Paytm n'essaie pas d'acquérir des clients


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Bonjour Cher lecteur,

La semaine dernière, Paytm* a lancé la plus grande offre publique initiale (IPO) de l'histoire de l'Inde, offrant des actions d'une valeur de près de 2,5 milliards de dollars.

Et presque tout le monde avait une opinion.

Les chiffres de Paytm ont été disséqués à maintes reprises, et des questions pour savoir s'il est sous-évalué ou surévalué ont été posées, répondues et posées à nouveau. Enfin, à la clôture du délai, le nombre d'offres était d'environ double les actions proposées, majoritairement portées par des investisseurs institutionnels étrangers.

Beaucoup ont estimé qu'il s'agissait d'une réponse tiède et ont donné des raisons a posteriori. Paytm est une entreprise déficitaire, dans le domaine des paiements numériques, avec un modèle commercial compliqué – et tous ces éléments réunis en font un pari plus risqué.

Personnellement, je pense que rien de tout cela n'a beaucoup d'importance. Certaines introductions en bourse "pop", d'autres non, et essayer d'analyser ce que cela signifie revient à regarder le salaire de départ de quelqu'un et à déterminer s'il réussira. Il y a beaucoup de bruit au début, et il faudra peut-être plusieurs trimestres avant que les choses ne deviennent plus claires.

En fait, plus je lis sur Paytm et l'analyse qui l'entoure, plus je me souviens de l'approche d'Aswath Damodaran en matière d'évaluation.

Aswath Damodaran est professeur de finance à la Stern School of Business de l'Université de New York, où il enseigne la finance d'entreprise. Officieusement, il est appelé le « doyen de l'évaluation ». Les personnes les plus averties vous diront qu'il est le plus grand expert en évaluation au monde. La meilleure partie est qu'il ne fait rien de trop compliqué. Si vous n'avez pas écouté ses conférences, je vous recommande de commencer par celui-ci. C'est clair, simple, et vous n'avez pas besoin d'avoir un diplôme en finance ou un MBA pour comprendre quoi que ce soit.

Fondamentalement, le professeur Damodaran pense qu'il y a deux parties dans l'évaluation d'une entreprise, et les deux parties sont d'égale importance.

Tout d'abord, il y a les chiffres, qui vous disent ce qui s'est passé dans le passé de l'entreprise, et comment elle a dépensé et gagné de l'argent. Les informations financières sur une entreprise sont utiles – c'est un enregistrement du passé, et le passé peut être très révélateur. N'importe qui peut regarder ces chiffres, les étendre dans le temps, puis déterminer un point dans le futur où les choses atteignent le seuil de rentabilité et combien de temps il faut pour y arriver.

Cependant, c'est cet aspect précis des chiffres financiers qui est aussi leur limite. Un enregistrement du passé n'est pas une prédiction de l'avenir et l'évaluation est une prédiction de l'avenir. Comme le soutient le professeur Damodaran, si les chiffres étaient tout ce dont nous avions besoin, alors les comptables seraient les rois.

Non, il y a une deuxième partie pour comprendre l'évaluation.

Et cette partie est la histoire de la compagnie.

À première vue, il peut sembler étrange d'entendre le mot « histoire » dans un domaine qui semble être guidé par les chiffres. Cependant, le professeur Damodaran argumente que si l'on a besoin d'évaluer une entreprise avec précision, les chiffres quantitatifs doivent être accompagnés d'un récit plus qualitatif sur l'entreprise. C'est l'histoire. Il vous explique comment l'entreprise relie tous ses chiffres dans un récit et comment les choses peuvent se dérouler. En effet, l'avenir est inconnu et l'histoire est aussi importante que les chiffres financiers pour comprendre comment évaluer une entreprise.

Une belle histoire transforme la valorisation d'une entreprise. Il ajoute une valeur énorme et persuade la prise de risque même de la part d'investisseurs par ailleurs conservateurs et prudents.

C'est ainsi que se fait l'évaluation, en combinant des chiffres et des histoires.

Jusqu'à présent, toute l'analyse de l'évaluation de Paytm a porté sur ses chiffres.

Aujourd'hui, il est temps de parler de l'histoire de Paytm.

Plongeons-nous.

La grande stratégie d'acquisition de Paytm

Il y a environ deux semaines, Paytm a organisé une conférence pré-IPO appel avec certains analystes et membres des médias. Ces appels se produisent tout le temps et sont généralement assez ennuyeux, bien scénarisés et bien préparés

L'appel pré-IPO de Paytm a duré près de deux heures et a réuni plusieurs membres de l'équipe de direction de Paytm, dont Vijay Sekhar Sharma, le fondateur et PDG de la société. Sharma a présenté la majeure partie de la présentation sur les finances de Paytm, ses chiffres, et a expliqué en détail comment Paytm est une plate-forme à deux faces, avec les consommateurs d'un côté et les commerçants de l'autre. Il s'est donné beaucoup de mal, en utilisant des tableaux, des graphiques et des diagrammes de volant d'inertie, pour expliquer comment Paytm gagnait de l'argent, pourquoi l'entreprise était dans une excellente position et ses plans pour l'avenir.

Sharma a commencé timidement, mais au fur et à mesure que l'appel s'allongeait et que les questions commençaient à arriver, quelque chose a sensiblement changé. Il s'était éloigné de son scénario préparé, ce qui a entraîné une augmentation palpable de son niveau d'énergie et de sa confiance en soi. Il commence à fournir des réponses rapides et prêtes à toutes les questions et devient beaucoup plus sûr de lui. À présent, il est passé presque complètement à l'hindi, avec lequel il semblait être beaucoup plus à l'aise. Il est franc. Il fait des blagues. Il agite beaucoup les mains. Il parle plus vite, s'anime et saute d'une question à l'autre, impatient de répondre à toutes.

Puis à une heure quarante six minutes, quelqu'un lui pose la dernière question de la présentation. C'est une question sur ce que Paytm recherche des investisseurs à long terme : était-ce de la rentabilité, des revenus ou de la création de valeur ?

Et quelque chose d'extraordinaire se produit.

Vijay Sekhar Sharma se penche en arrière, lève les mains dans un geste dramatique et commence par une exclamation, « BOSS ! ». Il fait ensuite une pause pour l'effet et répond à la question. Il poursuit un monologue de trois minutes, alternant entre l'hindi et l'anglais, parfois entrecoupé de pauses dramatiques, et parfois sans s'arrêter pour respirer. C'est une performance incroyable.

Pendant une heure et quarante-six minutes de la présentation aux analystes de la plus grande introduction en bourse en Inde, tout le monde a écouté les chiffres de Paytm et comment elle a conduit sa valorisation.

Au cours des trois dernières minutes, nous avons enfin compris l'histoire de Paytm.

Paytm n'essaie pas d'acquérir des clients.

Il essaie d'acquérir quelque chose de beaucoup plus difficile.

C'est essayer d'acquérir confiance.

Le dilemme de l'inclusion financière

L'Inde a une histoire étrange et quelque peu inhabituelle avec la banque et l'argent, qui remonte à plusieurs décennies. Si nous devons comprendre ce que Paytm essaie de faire, alors il est essentiel de comprendre cette histoire et comment elle détermine la perception que les Indiens ont du système bancaire formel.

La sagesse conventionnelle sur la façon de conduire le développement en Inde est étroitement liée à une idée appelée inclusion financière. L'idée est essentiellement la suivante : il y a beaucoup d'Indiens qui ont des revenus et des économies. Si l'Inde a besoin de se développer, il est essentiel de convaincre un milliard de personnes de déposer leur argent inutilisé dans un système qui peut le déployer en accordant des prêts et des crédits, ce qui stimulerait le développement, ce qui augmenterait encore les revenus, augmenterait encore les dépôts et l'épargne, ce qui augmenter le crédit disponible en créant un volant d'inertie. La plupart des économistes pensent que si l'Inde pouvait le faire, elle pourrait canaliser son plus grand atout, sa population, dans un cercle vertueux de croissance.

Mais il y a un hic avec cette idée.

Un grand nombre d'Indiens ne font pas confiance au système bancaire formel. En 2017, une Banque mondiale étudier ont estimé que près de la moitié de la population indienne était financièrement exclue.

Il existe plusieurs explications raisonnables pour lesquelles beaucoup d'Indiens n'aiment pas l'idée de mettre leur argent dans une banque. L'infrastructure et l'accès à une banque n'en font qu'un. D'autres ont souligné qu'il y a des raisons culturelles, comme une profonde méfiance envers les prêteurs sur gage. Ensuite, il y a la principale raison de toutes : les Indiens ne font pas vraiment confiance aux banques avec leur argent.

Le problème était particulièrement aigu dans les années 50 et 60. Le gouvernement indien a donc mis au point une méthode ingénieuse pour convaincre une population sceptique de déposer de l'argent dans les banques.

Sur le site de la Reserve Bank of India (RBI), il y a une section qui se compose de trois volumes documenter l'histoire de la RBI. Le premier chapitre du troisième volume est simplement intitulé « L'événement déterminant ».

Voici son premier paragraphe.


Le 20 juillet 1969, le gouvernement indien a nationalisé quatorze banques du secteur privé. À tous égards, ce fut l'événement économique déterminant non seulement des années 1960, mais des trois décennies suivantes. Ses réverbérations ne se sont toujours pas éteintes. Il s'agit sans aucun doute de la décision économique la plus importante prise par un gouvernement depuis 1947. Même les réformes de 1991 ne sont pas comparables dans leurs conséquences – politiques, sociales et, bien sûr, économiques.

Histoire de la Banque de réserve de l'Inde, volume 3, chapitre 1

L'idée derrière la nationalisation était que si les Indiens voyaient que les grandes banques étaient contrôlées par le gouvernement, cela conduirait à une plus grande confiance dans le système financier et augmenterait les dépôts. Cela permettrait aux banques de déployer le crédit dans les domaines qui en ont le plus besoin, comme l'agriculture et les prêts aux MPME.

Bien sûr, parce qu'il s'agit de l'Inde, il y avait aussi des raisons politiques à cette décision, car le contrôle de l'argent et du crédit a donné au gouvernement d'Indira Gandhi plusieurs avantages.

Mais ça a marché. Ce mouvement a conduit à une accélération bancaire dans l'Inde rurale et l'épargne intérieure brute en pourcentage du revenu national a presque doublé dans les années 1970. Les gens ont commencé à placer leur argent dans des banques qui étaient quasi contrôlées par le gouvernement.

Cela a été le livre de jeu de l'inclusion financière en Inde. Prenez des entreprises privées, nationalisez-les pour renforcer la confiance et déployez des services financiers soutenus par le gouvernement pour favoriser l'inclusion. Dans les années 1950, la même chose s'est produite avec l'assurance-vie, ce qui a conduit à la nationalisation de 245 assureurs-vie privés et à la création de la Life Insurance Company of India.

(Source : RK Laxman, Times of India, 16 avril 1980 (Extrait du site RBI))

Mais au fil du temps, alors que les revenus de ces zones diminuaient, les gens ont commencé à chercher des véhicules alternatifs pour déployer leurs économies.

Et c'est à ce moment-là que les choses ont commencé à mal tourner.

Au cours des décennies suivantes, divers programmes se sont succédé, promettant tous des rendements extraordinaires à une population qui avait soit besoin de véhicules d'investissement de grande valeur, soit d'une méthode fiable pour obtenir des crédits et des prêts. Il y avait des chit funds qui fonctionnaient avec divers degrés de légitimité et de réglementation, ce qui a conduit à plusieurs escroqueries. Côté crédit, au début des années 2000, la microfinance est soudainement apparue comme une solution incroyable pour résoudre l'inclusion financière en Inde… jusqu'à ce qu'il devienne clair que ce n'était pas le cas.

Voici comment Le gardien décrit le problème fondamental de la microfinance et de l'inclusion financière.


L'essor et la chute de la microfinance restent une mise en garde pour une industrie de l'aide décrite comme tiraillée entre les extrêmes d'excitation et de désespoir. Il y a longtemps eu des inquiétudes et des critiques, et le microcrédit n'a jamais été une force universelle pour le bien ou le mal. Mais pendant de nombreuses années, l'enthousiasme a laissé peu de place à la nuance. Une leçon est claire : lorsque vous placez la barre si haut, il y a une longue et probable disgrâce.

À première vue, il est facile de voir comment la microfinance a attiré le soutien de tant de personnes. Il semblait offrir un modèle de réduction de la pauvreté axé sur le marché et du secteur privé (satisfaisant aux tendances néolibérales), ainsi que des gains pour l'autonomisation des femmes et la promesse d'un développement « ascendant ». Muhammad Yunus, lauréat du prix Nobel de « banquier des pauvres », a donné à la microfinance un visage public, et il a porté une longue liste d'approbations de haut niveau. Il a connu une croissance incroyablement rapide, avec des milliers d'institutions de microfinance ouvertes dans le monde et des millions de personnes souscrivant des microcrédits.

L'économiste de l'université de Cambridge, Ha-Joon Chang, attribue une partie de sa popularité à une "étrange alliance" entre une industrie financière qui "fait des choses désagréables pour gagner de l'argent, et des gens qui voulaient vraiment aider les pauvres mais étaient contre l'approche collective". De plus, cela a permis à certaines institutions de dire qu'elles se souciaient des pauvres sans avoir à dépenser pour l'aide sociale, affirme-t-il.

C'est un point inquiétant qu'il fait dans un article avec Milford Bateman (pdf), retraçant la saga du microcrédit de "l'orgueil à l'ennemi juré". L'histoire du microcrédit, affirment-ils, peut même rejeter la responsabilité de la pauvreté sur les pauvres eux-mêmes. Cela nous laisse avec une question potentiellement plus troublante : les donateurs et les partisans croyaient-ils vraiment que les petits prêts pouvaient entraîner une réduction historique de la pauvreté ? Ou l'histoire du microcrédit était-elle un prétexte commode, du moins pour certains, pour poursuivre un gain personnel et d'autres objectifs ?

Il y a eu de nombreuses autres initiatives récentes, notamment le Pradhan Mantri Jan Dhan Yojana, qui a créé des comptes bancaires à solde nul et y a déposé l'argent de l'aide sociale directement. C'était un moyen efficace de faire entrer des millions dans le système bancaire, mais c'est contestable si cela a conduit à l'inclusion financière – ce qui est plus que juste créer un compte bancaire pour les gens.

Pour des millions d'Indiens non bancarisés, l'accès au crédit passe par des réseaux locaux et des groupes d'entraide, qui existent tous en dehors du système financier formel et sont considérés comme plus dignes de confiance qu'une banque.

C'est ce à quoi Paytm est confronté.

Et Paytm pense qu'il a trouvé un moyen de le casser.

La façon dont les banques fonctionnent, c'est qu'elles ont besoin de dépôts si elles veulent prêter de l'argent. Plus ils ont de dépôts, plus ils ont de capital à déployer et de prêts à offrir à ceux qui en ont besoin. Parfois, les banques créent des services financiers et les proposent à leurs propres clients. Oh, et les banques gagnent de l'argent grâce aux frais et autres charges, qu'elles prélèvent sur les clients ou sur n'importe qui d'autre. Vous voulez utiliser le guichet automatique ? Frais de service. Le solde tombe en dessous d'un montant? Peine. Frais de commodité. Etc.

Il s'agit d'un poste important sur la façon dont les banques gagnent de l'argent. Prenez HDFC Bank, la plus grande banque privée d'Inde, qui signalé un revenu total de Rs 36 000 crore (4,85 milliards de dollars) au premier trimestre 2021. Sur ce total, plus de Rs 3 885 crore (523 millions de dollars) provenaient des frais et commissions.

Mais Paytm est différent.

La raison pour laquelle Paytm pense qu'elle peut favoriser l'inclusion financière est que Paytm n'est pas une banque et n'est pas motivée par les incitations des banques. Du moins, pas de la manière dont fonctionnent les banques traditionnelles. Paytm a une banque de paiement, mais elle ne peut pas émettre de prêts ou de cartes de crédit. C'est juste pour collecter et déposer de l'argent.

Ce que Paytm veut faire, c'est vous convaincre de déposer votre argent chez eux, ou de lier votre compte bancaire et d'effectuer des transactions sur leur plateforme, ou simplement de les utiliser pour recevoir de l'argent. Une fois que vous aurez fait cela, Paytm vous proposera des services financiers auprès d'un éventail de joueurs et en retirera une partie du produit.

Et pour ce faire, Paytm s'attache à offrir des services et à ne rien facturer aux clients, en particulier aux commerçants.

Les banques veulent que vous gardiez l'argent là-bas, afin qu'elles puissent l'utiliser pour prêter. Et ils récupéreront occasionnellement de l'argent auprès de vous pour avoir le privilège de garder votre argent avec eux. Paytm, à la place, veut que vous mouvement l'argent et l'utiliser dans une gamme de services, et a l'intention de percevoir une taxe sur la transaction. Acheter un fonds commun de placement. Ou assurance. Ou dépensez sur un site e-commerce. Acheter des billets.

N'importe quoi. Tout.

Dans un sens, les banques perçoivent une taxe passive auprès de vous. Paytm prévoit de percevoir une taxe sur chaque vente et transaction auprès du fournisseur de services. Et la raison pour laquelle Paytm pense qu'il réussira, c'est parce que les gens vont confiance Paytm plus qu'ils ne font confiance aux comptes bancaires avec leurs frais cachés.

Paytm acquiert la confiance, ce qui est devenu évident lorsque Vijay Sekhar Sharma a parlé de la mission à long terme de Paytm. Il a expliqué que Paytm ne facturera jamais ses clients ni ne percevra de frais cachés, et que lorsque les Indiens deviendront des institutions financières confiantes et dignes de confiance, c'est ainsi que l'inclusion financière se produira.

Mais cela fonctionnera-t-il ?

C'est difficile à dire. Obtenir la confiance n'est jamais facile.

Une chose est claire cependant, c'est une tâche longue et difficile pour Paytm.

Il faudra dépenser des millions de dollars pour acquérir des clients dans toute l'Inde (ce qui, comme nous l'avons déjà écrit, est tout à fait un tâche), et les convainc lentement d'effectuer d'autres types de transactions sur leur plateforme. Peut-être commencer par les recharges téléphoniques. Et puis un fonds commun de placement. Puis les billets de train. Et si cet écosystème se développe, quelques années plus tard, Paytm sera peut-être le lieu où des millions d'Indiens s'initieront aux instruments financiers. Et Paytm les entraîne lentement, petit à petit, petit à petit, dans le système financier formel de l'Inde.

Et une personne qui croit que cela est possible est le doyen de l'évaluation lui-même.

Il y a quelques semaines, Aswath Damodaran publié une analyse de l'introduction en bourse de Paytm sur son blog. Il a examiné les chiffres de l'entreprise et l'histoire, et a évalué l'entreprise à environ 20 milliards de dollars – presque exactement avec ce que Paytm recherche. Le professeur Damodaran a cependant ajouté plusieurs mises en garde et a souligné que « le pari Paytm dépend beaucoup plus de la capacité de la direction à trouver un moyen de croître, tout en améliorant les taux de prise en même temps »

Cela peut réussir, ou pas.

Mais c'est une sacrée histoire.

Prends soin.

Salutations,
Praveen Gopal Krishnan

* Le fondateur de Paytm, Vijay Shekhar Sharma, est un investisseur providentiel dans The Ken.

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