Thème technologique clé 1 : les entreprises du monde entier créent des modèles commerciaux directement destinés aux consommateurs


De nombreuses sociétés de croissance ont des valorisations relativement élevées et sont souvent perçues par les investisseurs comme « chères ». Ce point de vue, cependant, peut négliger le potentiel à long terme d'une entreprise. Les entreprises qui réussissent ont souvent besoin de temps pour atteindre leurs évaluations. Au cours des 10 dernières années, le marché a constamment sous-estimé l'ampleur et la durée de la croissance pour de nombreuses entreprises qui bénéficient d'une croissance séculaire.

L'évaluation est un élément essentiel du processus d'investissement de croissance de Jennison. L'objectif de l'analyse de valorisation des analystes de recherche est d'identifier les opportunités de croissance sous-estimées à leur point d'inflexion de croissance, au début du cycle de vie d'une entreprise. Il n'y a pas de méthodologie d'évaluation globale unique utilisée dans l'ensemble de l'entreprise. Les analystes de Jennison utilisent différentes méthodologies d'évaluation qui fonctionnent le mieux dans leur secteur particulier ; beaucoup utilisent plusieurs modèles pour arriver au profil d'évaluation d'une entreprise.

Le P/E peut être trompeur dans les entreprises à forte croissance

L'équipe d'investissement riche en ressources de Jennison développe une vision éclairée du profil de bénéfices de chaque entreprise plusieurs années dans le futur. Pour les entreprises dont les revenus et les bénéfices augmentent à un rythme très élevé et qui se négocient à des multiples de P/E élevés à court terme, il est plus difficile de prévoir un résultat probable au cours des prochaines années que pour les entreprises dont les taux sont plus lents, mais plus constante, croissance.

Pour les entreprises à forte croissance, le P/E de cette année, ou même le P/E de l'année prochaine, ne doit pas être souligné car ils ne capteront pas adéquatement le véritable potentiel de croissance.

À grande échelle, Shopify pourrait avoir des marges d'exploitation très élevées. Le modèle commercial de Shopify repose sur des services d'abonnement à marge brute élevée qui sont complétés par des revenus de frais fixes hautement évolutifs générés par Shop Pay. Surtout, Shopify se concentre sur l'innovation, l'amélioration du service et la résolution des problèmes, tels que les menaces de sécurité. Ils continuent d'ajouter des services et des capacités qui peuvent profiter aux commerçants de toutes tailles. En particulier, Shopify a fait de gros progrès dans le commerce électronique transfrontalier, les solutions d'expédition et les solutions de prêt aux petites et moyennes entreprises.

La façon de Jennison de valoriser ces entreprises

Pour évaluer ces sociétés, les analystes de Jennison envisagent plusieurs scénarios basés sur une série d'hypothèses concernant la croissance, la rentabilité et la taille du marché adressable. De plus, en procédant à l'ingénierie inverse d'un modèle de flux de trésorerie à escompte (DCF), nous cherchons également à déterminer la force de la croissance, les rendements et la durée de la période d'avantage concurrentiel reflétée dans le prix actuel du marché de ces sociétés. En fin de compte, l'objectif de ces efforts est de comprendre la valeur créée à la fois par la durée et l'ampleur de la croissance – des domaines sur lesquels le marché se trompe souvent, généralement en sous-estimant l'un ou les deux.

Si les analystes de Jennison pensent que le marché est trop conservateur, ils peuvent considérer l'action comme une opportunité très intéressante.

Les entreprises en croissance doivent construire un fossé coûteux – rapidement

Le défi de la valorisation de ces entreprises à forte croissance est que leurs opportunités de croissance et leurs marchés adressables sont bien sûr importants. Émerger en tant que leader de l'industrie est essentiel car l'entreprise doit prendre rapidement des parts de marché et ériger des barrières à l'entrée afin d'allonger sa période d'avantage concurrentiel. Pour ce faire, les entreprises en croissance doivent investir une énorme quantité de leurs flux de trésorerie dans les ventes, le marketing et l'ingénierie pour développer leur gamme de produits. Ces investissements réduiront les marges et les bénéfices à court terme (environ 1 à 2 ans), mais sont nécessaires à la réussite à long terme.

En tant qu'investisseur à long terme, Jennison regarde au-delà de ces investissements à court terme et de leur impact sur les marges et les bénéfices, car leurs analystes se concentrent sur la façon dont ces investissements affecteront l'entreprise au cours des 3 à 5 prochaines années. Les prévisions deviennent plus difficiles au-delà de ce point. Au cours de la période de trois ans – lorsque la croissance de l'entreprise est généralement plus mature, sa base de revenus est normalement plus élevée et elle dispose d'un effet de levier et d'une évolutivité. Jennison analyse la structure des marges et actualise les flux de trésorerie au présent. Si la valorisation actualisée est très attrayante, Jennison acquerra l'action malgré le fait que les multiples P/E sur les bénéfices actuels peuvent être élevés.

Si l'analyse décrite ci-dessus a correctement capturé le taux de croissance, la durée et l'ampleur du taux de croissance, ainsi que la taille de l'opportunité de marché, l'investissement devrait générer des rendements excédentaires. Si cette thèse n'est pas confirmée – par exemple, l'analyse a surestimé la taille de l'opportunité de marché ou le produit mûrit plus rapidement que prévu – Jennison quitte le poste.

Au fur et à mesure que la thèse d'investissement se déroulera au fil du temps, Jennison commencera à réduire la taille de la position à mesure que la société atteindra un état plus mature et se rapprochera d'un objectif de prix interne. Si la thèse dépasse les attentes, Jennison révisera ses objectifs de prix à la hausse.

L'investissement de croissance de Jennison

La plupart des acteurs du marché sont mal à l'aise d'adopter une approche d'évaluation à plus long terme. C'est l'inefficacité du marché que les experts du marché de Jennison – en tant qu'investisseurs actifs de croissance fondamentale – cherchent à exploiter. Sur le long terme, le marché récompensera toujours l'entreprise la mieux positionnée, même si elle paraît chère à court terme. La clé est de se rendre compte que le marché est trop conservateur et sous-estime l'opportunité.

En savoir plus sur les trois thèmes à surveiller pour les opportunités de croissance technologique.


1 Données chinoises et américaines : « Comment la part du commerce électronique dans le commerce de détail a grimpé à travers le monde : un regard sur huit pays », McKinsey & Company, 5 mars 2021.

2 Données ASEAN : estimations J.P. Morgan, Euromonitor, EDTA et MOEA. Au 31 décembre 2019. Latam : Statista, EBANX ; SUIS-JE. mars et avril 2020.

3 Resarchandmarkets.com, 7 juin 2021.

4 Statista, en janvier 2021

5 Selon la Banque mondiale, 1,7 milliard d'adultes n'avaient toujours pas de compte bancaire en 2017 (données les plus récentes), mais les deux tiers d'entre eux possèdent un téléphone portable qui pourrait les aider à accéder aux services financiers. Banque mondiale, « The Global Findex », 19 avril 2018.


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Date de parution : 30 septembre 2021.

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