Commentaire de Royce Investment Partners: 3 questions avec Miles Lewis


ttps: //www.gurufocus.com/ "http://www.w3.org/TR/REC-html40/loose.dtd">

Écoutez le podcast complet ici.

Steve Lipper: Bonjour, voici Steve Lipper, le stratège principal en placement chez Royce Investment Partners. Et merci de nous avoir écoutés aujourd'hui sur Three Questions With. Aujourd'hui, nous sommes rejoints par Miles Lewis, gestionnaire de portefeuille. Merci de nous rejoindre Miles.

Miles Lewis: Merci Steve. Super d'être ici.

SL: Miles a rejoint notre entreprise plus tôt cette année. Et avant cela, il était gestionnaire de portefeuille et analyste en placement pour le Small-Cap Value Fund and Strategy chez American Century Investments. Et avant cela, il a travaillé à des restructurations de dettes chez MBIA Insurance. Miles est titulaire d'un baccalauréat en administration des affaires du College of William & Mary et d'une maîtrise en administration des affaires de la Johnson Graduate School of Management de Cornell. Et Miles est également titulaire de la charte CFA®.

Miles, plongeons dans la stratégie, la stratégie de valeur de dividende, que vous dirigez avec Chuck Royce (Trades, Portfolio) avec Jay Kaplan. La finance représente une très grande pondération dans le portefeuille Total Return, récemment supérieure à 40%. Maintenant, je sais que vous et Chuck considérez ce secteur comme étant beaucoup plus diversifié que ce que de nombreux investisseurs apprécient. Pouvez-vous nous expliquer comment vous pensez investir dans la finance et comment vous le segmentez?

ML: Absolument, Steve. Je pense d'abord qu'il est important de souligner que de nombreux acteurs du marché ont tendance à penser que les services financiers sont égaux aux taux d'intérêt et / ou aux entreprises vraiment cycliques. Mais à notre avis, ce n'est vraiment pas le cas. Et donc, lorsque nous examinons nos finances surpondérées, il est également important de noter que cela dépend de notre processus ascendant. Il se trouve que l'espace financier compte de nombreuses actions de haute qualité et qui rapportent des dividendes, et la récente faiblesse de certaines parties de la finance nous a créé de nombreuses opportunités.

Ainsi, lorsque nous examinons l'exposition que nous avons là-bas, nous pensons qu'il est important d'éplucher l'oignon une couche ou deux et de regarder à la fois comment nous le segmentons, puis la diversité globale de l'entreprise et leurs corrélations avec des choses comme les taux d'intérêt et l'économie. Nous divisons donc l'exposition en trois grandes catégories: les banques, les assurances et les marchés financiers. Les modèles commerciaux des banques sont quelque peu homogènes, mais les avoirs au sein des marchés de l'assurance et des capitaux sont en fait très diversifiés et ont donc des moteurs commerciaux assez différents.

Ainsi, alors que les banques représentent une pondération importante avec 17,5% du portefeuille, elles sont en fait notre plus petite surpondération dans la finance, et nos deux plus fortes surpondérations se trouvent en fait sur les marchés financiers et l'assurance. Et chacune de ces deux industries est très éclectique et diversifiée. Les marchés financiers comprennent des éléments tels que les gestionnaires d'actifs alternatifs tels qu'Ares (NYSE: ARES), la Bourse de Toronto et les banques d'investissement spécialisées qui fournissent des services de conseil, une société comme Moelis (NYSE: MC). L'assurance, en revanche, est un espace où nous sommes très optimistes sur le cycle de l'assurance IARD, qui, soit dit en passant, a très peu de corrélation avec l'économie globale. Mais ce groupe représente un peu moins de la moitié de notre exposition en assurance. Nous possédons également une société appelée First American Financial (NYSE: FAF), qui est la deuxième plus grande entreprise d'assurance titres aux États-Unis, une société de très haute qualité qui opère dans un oligopole avec des barrières à l'entrée élevées, des marges stables, une faible intensité de capital. . Et si cette entreprise vit dans l'assurance, ses fondamentaux sont presque entièrement déterminés par le cycle du logement.

Et puis, bien sûr, nous avons nos banques, qui, à notre avis, sont l'une des meilleures récompenses de risque sur le marché à l'heure actuelle. Et puis en termes de taux d'intérêt et de sensibilité économique, nous estimons que le portefeuille est très bien couvert. De toute évidence, les banques sont les plus sensibles aux taux et les plus sensibles au cycle économique, mais nous pensons que d'autres parties du portefeuille des services financiers vont bénéficier de taux plus bas, mais peut-être d'une manière moins évidente. Permettez-moi donc de souligner deux exemples. Dans le domaine de l'assurance IARD, la baisse des taux exerce une pression sur les revenus de placement qu'ils gagnent dans leurs portefeuilles d'obligations. Et cela les oblige à être des souscripteurs plus disciplinés, ce qui favorise les marges et les prix.

Et puis on pourrait affirmer qu'une entreprise comme Moelis, qui gagne beaucoup de son argent en fournissant des services de conseil sur les opérations de fusions-acquisitions, bénéficie de taux plus bas parce que cela réduit les coûts de financement, rend les fusions-acquisitions plus attractives, et cela signifie plus de frais pour Moelis. Donc, à notre avis, la partie financière du portefeuille est en fait très bien couverte à la fois en termes de taux et de sensibilité économique, et beaucoup plus diversifiée que l'on pourrait supposer en regardant simplement nos pondérations sectorielles.

SL: Ouais, cela a beaucoup de sens. Merci de nous avoir guidés à travers ce Miles. Ainsi, depuis que vous nous avez rejoint en mai, vous avez activement remodelé le portefeuille de rendement total tout en restant fidèle à son mandat consistant à adopter une approche de haute qualité axée sur la valeur pour investir dans les petites capitalisations versant des dividendes. Pouvez-vous discuter des domaines de portefeuille dans et en dehors des services financiers auxquels vous avez augmenté et diminué votre exposition, ainsi que votre justification?

ML: Oui bien sûr. Je veux simplement répéter quelque chose que vous avez dit, Steve, à savoir que notre philosophie n'a pas du tout changé. Et si quoi que ce soit, je pense que la qualité du portefeuille a continué de s'améliorer. Alors, permettez-moi de souligner quelques domaines que nous avons ajoutés, tous les deux dans la finance.

Nous avons beaucoup ajouté récemment aux banques régionales. C'est un groupe qui, à notre avis, représente l'un des meilleurs risques / récompenses du marché pour plusieurs raisons. Le groupe, à notre avis, est nettement en meilleure santé qu'il ne se dirigeait vers la récession de 2009 et nous pensons qu'il y a beaucoup moins de risques dans leurs portefeuilles de prêts aujourd'hui. Nous pensons également qu'ils sont en train de commencer à prendre des parts de marché aux grandes banques, car les clients dans la pandémie se rendent compte de la valeur d'une relation avec un banquier local et du service qu'ils peuvent fournir. Et puis, nous pensons simplement que les évaluations ici sont convaincantes, malgré ce que nous pensons être des modèles d'entreprise fondamentalement meilleurs avec moins de risques et plus de capital, ils sont moins chers qu'ils ne l'étaient pendant la crise financière et nous ne savons tout simplement pas combien de mauvaises nouvelles est laissé pour être évalué dans les stocks. Et donc, nous pensons qu'à mesure que l'économie se redresse, ils s'avèrent moins risqués qu'on ne le pense.

Et puis un autre groupe que nous avons ajouté, mais pour des raisons complètement différentes, est le secteur des assurances IARD. C'est un espace qui subit ce qu'on appelle un marché difficile, ce qui signifie simplement que les prix s'améliorent et à cause de cela, nous voyons les marges s'améliorer au cours des prochaines années, nous constatons un meilleur rendement des capitaux propres et une meilleure croissance de la valeur comptable. Et contrairement aux banques, les vents favorables sont actuellement à l'arrière du secteur de l'assurance IARD. Nous ne pensons tout simplement pas que ceux-ci sont encore pleinement appréciés sur le marché.

Et puis en termes de superficie que nous avons réduit, je voudrais souligner les services publics. Ce sont des sociétés qui ont de bons dividendes et des actions à faible volume, mais ce ne sont pas des processus parfaits pour nous en raison de l'effet de levier plus élevé et de l'intensité du capital. De nombreux services publics doivent emprunter uniquement pour payer leurs dividendes. Et donc cela, ajouté au fait que nous pensons qu'il y a une sorte de bulle dans les actions défensives et que les services publics sont des enfants d'affiche pour cela, et cela signifie que leurs évaluations se sont vraiment étirées. Et donc nous avons réduit le poids là-bas. Mais il est important pour nous de souligner que nous sommes très conscients de l'impact des services publics sur la faible volatilité du rendement total. Et donc, nous compensons certaines de ces réductions par des ajouts à des entreprises de très haute qualité qui ont des caractéristiques de volatilité tout aussi faibles, mais avec des modèles commerciaux que nous pensons être les meilleurs processus pour nous.

SL: Examinons peut-être maintenant le secteur de la consommation, et plus particulièrement les détaillants. Tant d'investisseurs voient les entreprises de détail traditionnelles comme des pièges à valeur, des fondamentaux bon marché mais qui se détériorent. Maintenant, vous avez récemment acheté quelques positions à contre-courant dans le commerce de détail. Pouvez-vous nous parler d'eux et comment vous vous êtes senti à l'aise avec leurs entreprises dans cet environnement?

ML: Ouais, Steve, je suis d'accord. Je pense que bon nombre de ces détaillants traditionnels sont confrontés à des défis depuis un certain temps et représentent probablement des pièges à valeur. Nous pensons donc que si vous investissez dans l'espace, vous voulez vraiment posséder une entreprise avec une valeur de franchise, et c'est le moyen le plus sûr et le moins risqué de le faire. Et la valeur de la franchise pour nous signifie vraiment la valeur de la marque dans une marque emblématique, mais celles-ci sont difficiles à trouver dans le secteur des petites capitalisations. Mais la pandémie nous a donné l'opportunité d'investir dans quelques marques emblématiques, à savoir Ralph Lauren (NYSE: RL) et Levi's (NYSE: LEVI). Ce sont évidemment des marques mondiales précieuses, les entreprises ont des bilans solides et nous pensons qu'elles sont vraiment bien placées pour naviguer dans l'environnement pandémique actuel et en sortir beaucoup plus fortes. Et il y a plusieurs raisons pour lesquelles nous aimons vraiment ces entreprises.

ML: Ces deux sociétés augmentaient les prix avant la pandémie, et elles ont en fait continué pendant la pandémie. Et nous pensons que c'est un très bon témoignage de la valeur de leur marque.

Je vais également partager une petite anecdote sur Levi's qui, je pense, met en évidence la valeur de leur marque. Avant que Target ne commence à commercialiser Levi's il y a environ un an, Levi's était la marque la plus recherchée sur le site Web de Target que les gens ne pouvaient pas acheter chez Target. Et c'est pour toutes les catégories de produits, pas seulement pour les vêtements. Je pense donc que cela témoigne de la valeur de leur marque. Et ce sont des entreprises qui ont eu un bon élan à l'entrée de la pandémie, et nous pensons que ces tendances vont se poursuivre au fur et à mesure que nous en sortirons et s'accéléreront probablement, car la réalité est que beaucoup de leurs concurrents font faillite et cela crée des opportunités. pour des entreprises bien capitalisées comme Ralph Lauren et Levi's.

Et puis, la dernière chose que nous pensons que la pandémie a faite pour ces entreprises qui est bonne pour leurs modèles commerciaux est de les aider à accélérer l'adoption du commerce électronique. Maintenant, il est clair qu'une partie de cela était due à la fermeture de magasins, mais une grande partie va rester, et nous pensons que cela va créer des vents favorables pour ces entreprises en termes de marges à l'avenir, car la communication électronique est une solution plus rentable. l'espace une fois qu'il évolue dans ces modèles commerciaux. Maintenant, les deux prochains trimestres, ils vont être moche, mais ça va. Nous avons une vision à long terme de ces entreprises et nous pensons que leurs perspectives à long terme sont très prometteuses. Et nous pensons que les évaluations sont très convaincantes. En 2019, les marques ont été évaluées par un consultant indépendant entre 4,5 et 5 milliards de dollars. Et Ralph Lauren et Levi's ont tous deux des capitalisations boursières d'environ 5 milliards de dollars. Et nous pensons donc que cette valeur de marque offre une très bonne marge de sécurité sur les investissements, ce qui contribue à limiter nos inconvénients à long terme. Et nous ne pouvons pas en dire autant de la plupart des actions de consommation à petite capitalisation que nous examinons.

SL: Cela semble être une opportunité intéressante. Miles, passons ici à nos questions. Nous aimons associer trois questions d'investissement, puis les équilibrer avec trois questions non liées à l'investissement. Parlons des livres que vous avez lus récemment. Alors, quel est un livre récent, que ce soit de fiction ou de non-fiction, que vous avez aimé?

ML: J'ai lu un livre récemment appelé Penser en paris par Annie Duke. Et Annie Duke était une joueuse de poker professionnelle. Mais ce qui la rend vraiment intéressante en tant qu'auteure, c'est qu'elle a également une formation de l'Ivy League et un diplôme d'études supérieures en psychologie cognitive de l'Université de Pennsylvanie. Et donc nos auditeurs se demandent probablement pourquoi un investisseur orienté vers le long terme comme moi parle de lire des livres sur le jeu, mais le livre est en réalité juste pour prendre de bonnes décisions. Et les gens pensent souvent aux paris dans le contexte du jeu d'argent, mais le livre souligne qu'un pari est simplement une décision prise sur l'avenir lorsque vous ne disposez pas de toutes les informations dont vous avez besoin dans le présent. Et donc le livre fait un très bon travail en vous aidant à améliorer votre prise de décision en vous aidant à reconnaître les préjugés qui sont ancrés dans le cerveau humain ou en faisant la différence entre les résultats et les décisions.

Ainsi, par exemple, juste parce que vous avez pris une décision que vous pensiez bonne mais que le résultat n'était pas ce à quoi vous vous attendiez, cela ne rend pas le processus de décision erroné si vous aviez une bonne logique et que vous pensiez qu'il y avait une forte probabilité de avoir raison. Et donc je pense que le concept est vraiment fascinant, et il est clairement pertinent pour investir, mais aussi pour la vie en général et pour toute décision que nos auditeurs pourraient prendre, du départ d'un emploi à l'achat d'une nouvelle maison en passant par un voyage. Je pense donc que c'est un livre merveilleux et je le recommande vivement.

SL: C'est génial. Alors, revenons à l'université et demandons quel cours universitaire non financier vous a vraiment engagé.

ML: Quand je suis allé à l'université, Steve, je voulais être médecin. Et plus précisément, j'étais intéressé à être pédiatre ou psychiatre. Et à cause de ce dernier, j'ai suivi un cours de psychologie, ma première année chez William & Mary. Et à ce jour, je dirais que c'est probablement ma classe préférée. J'ai trouvé fascinant d'en apprendre davantage sur le cerveau humain et sur la façon dont les motivations, les besoins et les réflexes jouaient tous un rôle si profond dans les choses que nous faisons en tant qu'êtres humains et dans les décisions que nous prenons chaque jour. Et il est intéressant de noter que la boucle est bouclée, car je pense que beaucoup d'investissements d'un point de vue fondamental sont de nature comportementale.

Et donc je peux penser à ces concepts aujourd'hui. Et c'était certainement l'un de mes cours préférés en tant que premier cycle.

SL: Ouais. Je peux comprendre pourquoi cela vous a vraiment engagé. Notre dernière question concerne donc les activités en dehors du travail. Alors, quelle activité en dehors du travail et du temps avec votre famille appréciez-vous vraiment?

ML: Donc je suis une personne de l'eau. J'adore être dans et autour de l'eau. Mon activité préférée est le surf. J'adore ça et je surferais tous les jours si je le pouvais. Je dirai que je suis vraiment un débutant, et je pense que ce serait probablement une insulte pour les vrais surfeurs si je me disais surfeur, mais c'est un sport que j'aime. C'est amusant parce que vous êtes connecté à l'eau lorsque vous êtes dans l'océan. Mais pour moi, c'est vraiment intéressant, car cela peut être à la fois relaxant et excitant. Lorsque vous êtes assis sur votre planche à étudier les vagues, à essayer de savoir laquelle vous voulez prendre, vous êtes gentil et calme. Vous ne pensez pas au travail ou aux factures que vous devez payer. Votre esprit est juste très clair. Et puis quand vous voyez la vague que vous voulez, l'adrénaline entre en jeu, vous commencez à pagayer, vous vous levez sur la planche et vous surfez sur une vague, et c'est vraiment, vraiment exaltant et c'est une poussée d'adrénaline. Et c'est donc un sport que j'aime. Et heureusement, je n'ai pas à faire de compromis entre cette activité et la famille.

Mon fils de huit ans s'est vraiment mis au surf, et c'est un surfeur phénoménal, bien meilleur que je ne le serai jamais, mais cela nous permet d'aller à la plage, de sortir sur l'eau et de surfer ensemble.

SL: C'est une magnifique image. Cela semble vraiment, vraiment formidable. Eh bien, Miles, merci beaucoup de nous avoir fait part de vos réflexions sur le portefeuille d'investissement, ainsi que de partager avec nous des perspectives plus larges sur les choses que vous aimez et appréciez. Merci de vous joindre a nous.

ML: Mon plaisir, Steve. Je vous remercie.

SL: Et merci à tous d'avoir écouté.

Les opinions et opinions de M. Lipper et de M. Lewis concernant le marché boursier sont uniquement les leurs et, bien entendu, il ne peut y avoir aucune garantie quant aux mouvements futurs du marché. Les pensées et opinions exprimées dans l'enregistrement sont uniquement celles des personnes qui ont pris la parole au 9 septembre 2020 et peuvent différer de celles d'autres professionnels de l'investissement de Royce ou de la société dans son ensemble.

Les données de performance et les tendances décrites dans cette présentation sont présentées à titre indicatif seulement. Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Les tendances historiques du marché ne sont pas nécessairement indicatives des mouvements futurs du marché.

A propos de l'auteur:

Sydnee Gatewood

Je suis le directeur éditorial de GuruFocus. J'ai un BA en journalisme et une maîtrise en communication de masse de la Texas Tech University. J'ai vécu au Texas presque toute ma vie, mais j'ai aussi des racines au Nouveau-Mexique et au Colorado. Suis moi sur Twitter! @gurusydneerg



Source link

Il n’a onques été aussi facile d’envoyer un site commerce électronique de à nous jours, il suffit de voir le taux le montant le pourcentage de sites commerce électronique en France pour s’en renvoyer compte. En effet, 204 000 plateformes web actifs en 2016. En 10 ans, le taux le montant le pourcentage de sites a été multiplié par 9. Avec l’évolution des technologies, les média à grand coup d’histoire de succès story, (si si je vous assure, moi c’est aussi tombé dans le panneau) le e-commerce a longtemps été vu comme un eldorado. Du coup, une concurrence accrue a vu le jour dans de nombreuses thématiques.