Transcription de l'appel aux résultats du deuxième trimestre 2020 de Carlyle Group LP (CG)


Logo de casquette de bouffon avec bulle de pensée.

Source de l'image: The Motley Fool.

Groupe Carlyle LP (NASDAQ: CG)
Appel aux résultats du T2 2020
30 juil.2020, 8 h 30 HE

Contenu:

  • Remarques préparées
  • Questions et réponses
  • Appelez les participants

Remarques préparées:

Opérateur

Mesdames et messieurs, merci d'être à vos côtés et bienvenue à l'appel aux résultats du deuxième trimestre 2020 de Carlyle Group. (Instructions pour l'opérateur)

Je voudrais maintenant céder la parole à votre orateur d’aujourd’hui, M. Daniel Harris. Vous pouvez commencer, monsieur.

Daniel F. HarrisDirecteur général et responsable des relations avec les investisseurs publics.

Merci, Demetrius. Bonjour et bienvenue à l'appel des résultats du deuxième trimestre 2020 de Carlyle. Je suis accompagné aujourd'hui de notre co-directeur général, Kewsong Lee; et notre directeur financier, Curt Buser. Cet appel est diffusé sur le Web et une rediffusion sera disponible sur notre site Web.

Nous ferons référence à certaines mesures financières non-GAAP lors de la conférence téléphonique d'aujourd'hui. Ces mesures ne doivent pas être considérées isolément ou en remplacement de mesures élaborées conformément aux principes comptables généralement reconnus. Nous avons fourni des rapprochements de ces mesures avec les PCGR dans notre publication des résultats. Les déclarations prospectives faites aujourd'hui ne garantissent pas les performances futures et il ne faut pas s'y fier indûment. Ces déclarations sont basées sur les attentes actuelles de la direction et impliquent des risques et des incertitudes inhérents, y compris ceux identifiés dans la section Facteurs de risque de notre rapport annuel sur le formulaire 10-K et nos autres documents déposés auprès de la SEC, qui pourraient faire en sorte que les résultats réels diffèrent sensiblement de ceux indiqués. Carlyle n'assume aucune obligation de mettre à jour les énoncés prospectifs à tout moment. Plus tôt ce matin, nous avons publié un communiqué de presse et une présentation détaillée des résultats, qui sont également disponibles sur notre site Web des relations avec les investisseurs. Pour le deuxième trimestre, nous avons généré 127 millions de dollars de bénéfices liés aux honoraires et 198 millions de dollars de bénéfices distribuables, avec un DE par action ordinaire de 0,53 $. Nous avons déclaré un dividende trimestriel de 0,25 $ par action ordinaire. Pour assurer la participation de tous les participants à l'appel, veuillez vous limiter à une seule question, puis retourner dans la file d'attente pour tout suivi supplémentaire.

Sur ce, permettez-moi de céder la parole à notre co-directeur général, Kewsong Lee.

Kewsong LeeCo-PDG

Bonjour à tous et merci de vous joindre à notre appel aujourd'hui. Nous espérons que vous vous débrouillez bien et que vous et vos familles restez en sécurité et en bonne santé. Alors avant de commencer, je tiens à remercier Glenn pour son partenariat et son amitié au cours des dernières années. Nous avons accompli beaucoup de choses et je suis fier du travail que nous avons accompli ensemble pour faire de Carlyle une entreprise encore plus forte. Il est un porteur de culture et un Class Act. Je souhaite bonne chance à Glenn alors qu'il entreprend une vie de service public.

Passons maintenant à Carlyle, nos priorités et nos résultats. La crise sanitaire et économique combinée est une toile de fond différente de tout ce que nous avons vécu. Je suis fier de la façon dont tout le monde chez Carlyle s'est réuni pour faire un travail et un travail incroyables au nom de tous nos investisseurs, et je tiens à remercier toute notre organisation pour son attention et son engagement en ces temps difficiles. Malgré l'environnement actuel, nous nous adaptons bien et notre entreprise continue de performer. Cela est démontré par nos solides résultats du deuxième trimestre, qui comprennent une forte appréciation du fonds, une augmentation substantielle de notre report net accumulé et un bénéfice distribuable attrayant pour nos actionnaires. Ces résultats reflètent le travail acharné de tous nos employés pour réaliser nos priorités stratégiques, qui restent sur la bonne voie.

Plus précisément, nous continuons à faire croître nos familles de fonds actuelles et lancerons de nouvelles stratégies de placement avec un potentiel d'évolution. Nous continuons de stimuler la croissance de nos activités de crédit mondiales et de bâtir sur la forte dynamique de notre plate-forme de réassurance Fortitude, et nous continuons de gérer prudemment nos opérations pour améliorer encore nos marges. La mise en œuvre de ces priorités nous permettra d'accroître durablement les bénéfices liés aux honoraires, d'augmenter notre dividende sur une base de décalage pour atteindre FRE, d'augmenter nos bénéfices distribuables sur le long terme soutenus par la performance des investissements et d'investir davantage dans la croissance de l'entreprise et nos actions favorables aux actionnaires avec le le capital excédentaire que nous générons à l’avenir. À court terme, le COVID et d'autres problèmes économiques et géopolitiques sont susceptibles de créer des vents contraires dans l'environnement, y compris une baisse importante des activités de fusions et acquisitions, avec des transactions mondiales annoncées en baisse de plus de 50% au deuxième trimestre par rapport à il y a un an et, notamment, les grandes transactions restant difficiles à réaliser; des perturbations importantes dans certains secteurs comme l'énergie, l'aviation et les voyages et certains segments de consommation et l'affaiblissement des conditions financières de nombreuses municipalités, qui pourraient avoir des effets perturbateurs sur le secteur des infrastructures à mesure que les projets de développement ralentissent, en particulier là où un partenariat public-privé est nécessaire, par exemple, dans notre projet de reconstruction de terminal chez JFK.

Alors que les marchés publics ont connu une forte reprise pour tous les types d'actifs, nous nous rappelons que nous restons aux premiers stades d'une pandémie mondiale et que nous sommes probablement confrontés à une reprise pluriannuelle. Le potentiel d'une reprise inégale et incertaine nous conduit à maintenir une perspective prudente sur les perspectives de l'économie réelle, les régions, les secteurs et les classes d'actifs étant tous affectés différemment. Mais veuillez ne pas confondre notre tonalité et notre prudence sur l'économie réelle avec notre capacité à rester actif pour stimuler la performance dans le monde de l'investissement. Il est certainement possible d'avoir des perspectives prudentes et prudentes, tout en restant actif et performant dans notre cœur de métier, comme le démontrent nos résultats du deuxième trimestre. La nature très inégale de la reprise est ce qui nous donne l'occasion d'être sélectivement agressifs et prudents, selon la région, la classe d'actifs et le secteur d'activité.

Passons à la performance de nos fonds. La construction réfléchie de nos portefeuilles à travers le monde nous a aidés à réaliser de solides performances d'investissement au deuxième trimestre. L'appréciation du fonds a fortement rebondi, nos fonds de capital-investissement d'entreprise se sont appréciés de 13% au cours du trimestre, ce qui a été le principal moteur de notre solde de portage net accumulé de près de 50% par rapport au trimestre précédent. Notre portefeuille a profité de l'amélioration des marchés publics ainsi que du resserrement des écarts de crédit et d'une meilleure liquidité sur les marchés financiers. En ce qui concerne les activités d'investissement, nous avons trouvé de nouvelles opportunités d'investissement intéressantes, notamment en Asie, ainsi que dans des domaines de croissance mondiale comme la technologie et la santé. Nous avons déployé un peu moins de 6 milliards de dollars de nouveaux capitaux au premier semestre 2020, mais nous prévoyons que le déploiement sur une année complète sera inférieur à celui des dernières années. Nous avons 73 milliards de dollars en poudre sèche et sommes bien placés pour déployer des capitaux à mesure que des opportunités se présenteront dans les années à venir. En ce qui concerne les activités de sortie, des années de travail acharné ont conduit à des ventes attrayantes de sociétés du portefeuille au cours du trimestre, notamment Golden Goose, Eggplant et Dealogic. En outre, l'amélioration des prix et de la liquidité du marché nous a permis de réaliser de manière opportuniste plusieurs transactions secondaires dans le capital-investissement d'entreprise et l'immobilier. Et nous avons également pu exécuter des introductions en bourse de plusieurs sociétés au premier semestre de cette année dans le cadre de nos activités de capital-investissement aux États-Unis et en Asie. En ce qui concerne la collecte de fonds, nous avons eu un bon début d'année, en levant de nouveaux capitaux avec environ 12,4 milliards de dollars levés sur l'ensemble de la plateforme, avec une force particulière dans les solutions d'investissement et le crédit mondial.

Bien que nous nous attendions à voir la collecte de fonds de l'entreprise ralentir plus tard dans l'année, l'environnement de collecte de fonds, jusqu'à présent, est resté généralement résilient depuis le début de la pandémie. Maintenant, un petit mot sur l'une de nos initiatives stratégiques les plus importantes, Fortitude. En juin, nous avons achevé un processus entamé il y a près de deux ans, qui a permis à Carlyle et à nos partenaires de détenir 97% de Fortitude Re. Nous nous concentrons maintenant sur l'obtention de rendements attractifs sur le capital, le maintien d'un risque prudent et la recherche de croissance en acquérant des blocs d'assurance de liquidation supplémentaires. Fortitude fonctionne bien et nous prévoyons que ce sera une source importante de croissance à l'avenir.

Enfin, comme je l'ai dit lorsque j'ai commencé, je suis fier de nos employés et du travail que nous accomplissons. Notre personnel et notre culture sont la priorité la plus importante. Nous nous concentrons plus que jamais sur la diversité, l'équité et l'inclusion. Nous sommes dans le domaine du jugement, et la diversité des idées et des points de vue est ce qui nous donne notre avantage en matière d'investissement. Il est essentiel que nous continuions à faire avancer la culture d'une culture inclusive chez Carlyle et à intégrer l'ESG dans tout ce que nous faisons. Nous nous engageons à conduire des changements positifs non seulement dans notre entreprise, mais également dans les entreprises que nous influons et dans les communautés où nous travaillons. Donc en résumé, en mettant tout cela ensemble, Carlyle est en pleine forme et très bien positionnée pour l'avenir. Bien que, bien sûr, il y ait des complications et des défis, j'ai une confiance totale dans toute notre équipe mondiale, la force de notre plateforme et notre capacité à améliorer les entreprises et à créer un impact pour stimuler la performance de nos activités d'investissement.

Permettez-moi de m'arrêter là et de passer l'appel à notre directeur financier, Curt Buser. Ensuite, je reviendrai et offrirai quelques réflexions finales.

Curtis L. BuserDirecteur financier

Merci, Kew, et bonjour à tous. Dans mes remarques, je discuterai brièvement des résultats du deuxième trimestre 2020 et approfondirai certains sujets clés d'intérêt pour les investisseurs. Commençons par nos résultats du trimestre. Le bénéfice lié aux honoraires était de 127 millions de dollars au deuxième trimestre de 2020, avec une marge de 31%, légèrement inférieure aux 133 millions de dollars du deuxième trimestre de 2019, de sorte que ce résultat incluait 28 millions de dollars en frais de gestion de rattrapage, contre moins de 2 millions de dollars de ces frais de rattrapage au cours du trimestre en cours. Depuis le début de l'année, le bénéfice lié aux honoraires s'est élevé à 256 millions de dollars, ce qui comprend également l'effet possible du recouvrement des dépenses de 30 millions de dollars dont nous avons discuté au dernier trimestre et est supérieur aux 236 millions de dollars de bénéfices liés aux frais que nous avons générés au premier semestre de 2019. Les revenus d'honoraires ont été en grande partie conformes à ceux de l'année précédente, après ajustement pour tenir compte de la diminution des frais de gestion de rattrapage et des frais de transaction de 10 millions de dollars ce trimestre à la suite de la conclusion de la transaction Fortitude. Notre report net des frais de gestion subordonnés CLO s'est élevé à 4 millions de dollars au cours du trimestre en cours, ce qui s'est traduit par un report cumulatif de 8 millions de dollars au 30 juin, contre 4 millions de dollars au 31 mars.

Cela dit, notre performance CLO est donc bien plus forte que ce que nous pensions initialement au début de la pandémie et évolue favorablement. La rémunération était de 210 millions de dollars au deuxième trimestre et la rémunération en espèces du premier semestre 2020 était d'environ 1% supérieure à celle du premier semestre de 2019. Nous continuons de gérer étroitement nos charges de rémunération, y compris la rémunération en actions. Et les 66 millions de dollars du premier semestre 2020 sont 15% inférieurs au niveau du premier semestre 2019. Les frais généraux et administratifs se sont élevés à 58 millions de dollars au deuxième trimestre, en baisse par rapport à 80 millions de dollars il y a un an, reflétant la baisse des dépenses de voyage et de conférence ainsi que le recouvrement de certaines dépenses de transaction de Fortitude et la gestion continue des dépenses. Les revenus de performance nets réalisés ont été positivement impactés par plusieurs sorties intéressantes au cours du deuxième trimestre, comme Kew l'a mentionné précédemment. Nous avons généré 71 millions de dollars de revenus de performance nets réalisés, largement tirés par nos fonds immobiliers américains et nos fonds technologiques européens. Depuis le début de l'année, les revenus de performance nets réalisés de 119 millions de dollars sont bien supérieurs aux 28 millions de dollars générés au premier semestre de 2019. Cela dit, nous prévoyons que le second semestre de 2020 sera probablement bien inférieur au niveau du premier semestre.

Dans l'ensemble, le bénéfice distribuable était de 198 millions de dollars au deuxième trimestre, et le premier semestre 2020 de 373 millions de dollars était près de 60 millions de dollars plus élevé que le premier semestre de 2019. Le DE par action était de 0,53 $ au cours du trimestre, 1,01 $ depuis le début de l'année, et nous a déclaré notre dividende trimestriel de 0,25 $ par action. Les fortes valorisations de nos portefeuilles et de nos fonds ont porté notre solde de revenus de performance nets cumulés à 1,8 milliard de dollars, en hausse de 49% en séquentiel, essentiellement toutes les augmentations attribuables à notre appréciation de nos six fonds bio américains. La juste valeur résiduelle des titres publics dans l'ensemble de notre portefeuille de fonds de portage a augmenté de 8% à 14% de la juste valeur totale résiduelle lorsque nous avons lancé ZoomInfo, et nos titres publics se sont appréciés de plus de 80% au cours du trimestre. Cependant, nous avons reconnu que la volatilité dans les deux sens sur les marchés publics pourrait avoir une incidence sur notre accumulation à l'avenir. Permettez-moi maintenant de passer à une discussion sur l'impact de Fortitude sur nos résultats et nos prévisions de bénéfices liés aux honoraires. Dans le cadre de la transaction Fortitude ce trimestre, nous avons levé 2,1 milliards de dollars de capital, sur lesquels nous toucherons des frais de gestion. Fortitude est déjà tourné ou s'est engagé à transférer près de 4 milliards de dollars dans des fonds spécifiques de Carlyle, et nous prévoyons que Fortitude atteindra son objectif de rotation de 6 milliards de dollars d'ici l'année prochaine. Permettez-moi maintenant d'expliquer brièvement la perte GAAP du deuxième trimestre, qui annule les bénéfices GAAP antérieurs sur Fortitude, dont aucun n'a été inclus dans le FRE ou le bénéfice distribuable. Pour les PCGR américains, nous comptabilisions auparavant l'investissement dans Fortitude en comptabilisant notre quote-part des bénéfices PCGR de Fortitude, y compris les gains et pertes non réalisés résultant des variations de la juste valeur des dérivés incorporés liés à certains contrats de réassurance. Avec la clôture de cette transaction, nous comptabilisons désormais notre investissement à la valeur liquidative, qui reflète toujours une appréciation de 10% au-dessus de notre prix d'entrée.

Passer à nos perspectives de bénéfices liés aux honoraires. Comme je l'ai mentionné plus tôt, nous avons généré 256 millions de dollars de revenus liés aux honoraires depuis le début de l'année. Par rapport à la fourchette de l'année 2020, nous avons discuté du dernier trimestre de 400 millions de dollars à 450 millions de dollars. Compte tenu du solide premier semestre de l'année et en tenant compte de nos attentes pour le reste de l'année, nous augmentons notre fourchette cible d'EF 2020 de 440 millions de dollars à 475 millions de dollars. Nous sommes progressivement plus à l'aise que le dernier trimestre, mais toujours conscients des nombreuses incertitudes qui pourraient avoir un impact sur les résultats au cours de la deuxième moitié de l'année. Enfin, permettez-moi de résumer où nous suivons notre conversion d'entreprise. À la suite de notre transition vers une société C à part entière, le 1er janvier 2020, nous avons vu émerger de nombreux avantages attendus. Notre liquidité de négociation a presque triplé, nos principaux actionnaires comprennent de nombreux nouveaux noms de haute qualité, et nous avons été ajoutés à des indices importants chez Russell, MSCI et CRSP. Dans l'ensemble, il s'agit d'un ensemble de développements positifs.

Permettez-moi maintenant de retourner l'appel à Kew pour quelques dernières réflexions.

Kewsong LeeCo-PDG

Merci, Curt, et encore une fois, merci à tous de vous joindre à nous ce matin. Nous sommes satisfaits des solides résultats de notre entreprise pour le deuxième trimestre et, plus généralement, nous sommes convaincus que nous sommes bien placés pour traverser cette période incertaine. Nous restons concentrés sur la fourniture de rendements attrayants pour nos investisseurs de fonds et la croissance des bénéfices pour nos actionnaires sur le long terme, et nous le ferons avec l'une des meilleures équipes au monde. Je le répète, je suis fier de la façon dont nos gens se sont adaptés et ont excellé dans tout ce qui se passe. C'est ce que nous faisons de mieux chez Carlyle, et nous sommes tous enthousiasmés par ce qui nous attend.

Sur ce, passons l'appel à l'opérateur et répondons à vos questions.

Questions et réponses:

Opérateur

(Instructions pour l'opérateur) Et notre première question vient de Glenn Schorr avec Evercore. Vous pouvez continuer.

Glenn Paul SchorrEvercore ISI Institutional Equities – Analyste

Bonjour, merci, je me demande si je pourrais avoir un suivi de vos commentaires sur Fortitude. Vous et quelques autres joueurs avez continué à investir dans l'espace. C'est un grand espace, donc je n'appellerais pas ça bondé. Il y a juste plus de gens qui s'y concentrent. Vous avez donc mentionné l'achat de portefeuilles de liquidation supplémentaires dans le cadre du plan de croissance de base. Je suis curieux de savoir ce que vous voyez là-bas et, plus important encore, comment ces offres sont-elles évaluées? Je vais laisser les choses générales et vous laisser aller où bon vous semble.

Kewsong LeeCo-PDG

Glenn, c'est Kew. Merci pour votre question sur Fortitude. Alors regardez, nous sommes vraiment ravis de la progression de Fortitude. Et juste pour souligner, c'est un portefeuille de passifs diversifié à l'échelle mondiale chez Fortitude. C'est en grande partie du B2B, ce qui signifie que nous ne sommes pas vraiment issus directement du consommateur, ce n'est certainement pas de la monoline. Et d'un point de vue financier, nous sommes très satisfaits du fait que ce ratio de capital, supérieur à notre objectif et aux seuils réglementaires, génère un taux de rendement des capitaux propres attractif, appelez-le, pour les adolescents. Et avec la récente levée de fonds supplémentaires auprès de nos commanditaires et investisseurs stratégiques, nous et eux contrôlons désormais environ 97% de cette plateforme qui, comme je viens de le mentionner, fonctionne bien. Nous nous tournons donc maintenant vers la gestion de cette plateforme pour une croissance attractive et une croissance prudente. Ainsi, tout en maintenant l'accent sur l'excédent des assurés et en veillant à ce que nos politiques de gestion des risques soient appropriées, comme vous le savez, Glenn, il y a des milliards de dollars de passifs hérités qui doivent être retirés des bilans du secteur de l'assurance, car ce n'est pas le cas. efficace pour qu’ils conservent ces types de passifs. Nous sommes très bien positionnés avec cette plateforme. C'est une équipe éprouvée. C'est un livre diversifié. Et maintenant que nous avons pu, avec nos partenaires, prendre efficacement le contrôle de Fortitude, nous sommes impatients de croître face à l'acquisition de ces types d'entreprises. En termes de prix de ces livres, très soigneusement. Ce sont des livres d'affaires compliqués. Je suis heureux que nous ayons une équipe de direction incroyablement talentueuse sur cette plate-forme, et nous allons examiner très attentivement ces livres pour comprendre ce qui est logique d'acquérir dans Fortitude afin que nous puissions grandir.

Glenn Paul SchorrEvercore ISI Institutional Equities – Analyste

Je ne peux pas épeler bazillion, mais j'apprécie cela. Peut-être juste un suivi rapide. Un suivi rapide. Juste je ne me souviens pas. Quel est votre blocage sur ZoomInfo?

Kewsong LeeCo-PDG

Glenn, c'est …

Curtis L. BuserDirecteur financier

Glenn, c'est Curt.

Kewsong LeeCo-PDG

Oui. Aller de l'avant.

Curtis L. BuserDirecteur financier

Donc, simplement en ce qui concerne les titres publics de notre portefeuille, ce n'est pas notre pratique de parler de titres individuels. Et donc, mais comme nous le regardons et notre pratique l'a été, alors que les marchés s'ouvrent et restent liquides et sains, nous cherchons évidemment ce qui est bon pour nos fonds respectifs et nos parties prenantes et recherchons des opportunités de vente intéressantes. N'oubliez pas que nous ne sommes pas des vendeurs forcés. Nous chercherons les bonnes fenêtres. Et lorsque les titres se négocient bien et que nous pensons que c'est dans l'intérêt de toutes les parties prenantes, nous vendrons des blocs. Mais aucun commentaire sur une position spécifique.

Glenn Paul SchorrEvercore ISI Institutional Equities – Analyste

Merci pour tout ça.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Mike Carrier de Bank of America. Vous pouvez continuer.

Dean M StephanBofA Merrill Lynch – Analyste

Voici Dean Stephan pour Mike Carrier. Juste une question sur les frais subordonnés CLO. Bien que le report des frais de souscription n'ait pas été trop important, jusqu'à présent, à ce jour, à seulement 8 millions de dollars. Vous vous demandez comment nous devrions penser au risque de report supplémentaires des frais de sous-commission à l'avenir, en quelque sorte les options de vente et à emporter et peut-être ce que vous prévoyez comme impact potentiel au cours des deux prochains trimestres.

Curtis L. BuserDirecteur financier

Dean, c'est Curt. Merci pour cette question. J'apprécie beaucoup. Alors permettez-moi de commencer par peut-être un peu de contexte. Nous avons une grande entreprise CLO. Nous sommes probablement les trois premières parts de marché, gérons 27 milliards de dollars de fonds CLO américains et européens. C'est une équipe expérimentée. Ils ont déjà traversé les guerres, y compris la grande crise financière, et nous l'avons très bien traversé. À l'époque, nous avions des sous-frais qui s'étaient désactivés, et nous les avons tous retournés, nous les avons tous rallumés et avons récupéré tous ces frais auparavant. Nos CLO enregistrent de meilleurs résultats d'un trimestre à l'autre. Et les performances et la trajectoire sont meilleures que ce que nous pensions initialement au début de cette pandémie. Probablement si je savais ce que je savais maintenant, je ne mentionnerais probablement même pas les CLO autant que nous l'avons fait au premier trimestre, mais ceux que nous avions l'habitude de diffuser. Je dirais que notre équipe, ce dont je suis vraiment fier, c'est l'activité de notre équipe. L'équipe a probablement pris en compte 3 milliards de dollars d'activité au deuxième trimestre, vraiment pour repositionner le portefeuille et s'assurer que nous sommes au bon endroit, gérer nos taux de défaut, structurer le portefeuille de la bonne manière. C'est apprécié que je sache dans notre propre bilan, ce qui n'est pas nécessairement la même chose, mais c'est notre CLO, sur mon propre bilan, qui est en hausse d'environ 13% d'un trimestre à l'autre, reflétant une sorte de performance améliorée. Aucun de nos CLO européens ne s'est éteint. Bien que les CLO américains continuent d'afficher des reports, nous prévoyons que d'ici la fin de cette année ou à partir de 2021, nous verrons ces frais commencer à se réactiver et éventuellement récupérer tous ces frais différés. L'activité que nous avons eue a vraiment été bonne en termes de concentration sur l'argent liquide. Et vraiment, les taux par défaut à la fin de la journée sont ce que vous voulez vraiment regarder. Et nos taux de défaut continuent de suivre très favorablement toutes les statistiques de l'industrie. Et c'est au milieu d'une période où les déclassements des agences de notation, du moins depuis le début de l'année, ont largement dépassé tout ce qui se passait auparavant dans le domaine des prêts largement syndiqués. Et il en est ainsi malgré tout cela. Encore une fois, je suis satisfait de notre situation. Mais regardez, les risques sont à venir. Vous obtenez une deuxième vague. Les choses vont mal. Le monde change. Évidemment, ce que je viens de dire pourrait être impacté. Mais pour le moment, je me sens plutôt bien avec notre livre CLO.

Dean M StephanBofA Merrill Lynch – Analyste

Très utile, merci.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Patrick Davitt avec Autonomous. Vous pouvez continuer.

Patrick DavittRecherche autonome – Analyste

Ma question est plus large, je suppose, en ce qui concerne la cadence des changements économiques que vous constatez, en quelque sorte géographiquement et verticalement dans l'ensemble du portefeuille, peut-être comparer et contraster par rapport à ce que nous parlions il y a trois mois?

Kewsong LeeCo-PDG

Patrick, c'est Kew. Merci pour la question. C'est une excellente question parce que ce que nous remarquons, c'est que cette reprise est vraiment inégale et que différentes régions, différentes industries et différents secteurs sont touchés très différemment. D'un point de vue régional, il est clair que l'Asie est en avance. Et d'après nos estimations, la Chine n'entrera probablement même pas en récession cette année. Je tiens également à souligner que dans cette partie du monde, en particulier en Chine, une grande partie de leur reprise a été organique avec très peu de mesures de relance budgétaire. Il leur reste donc beaucoup de munitions à déployer d'un point de vue macroéconomique. De toute évidence, ce que nous voyons là-bas, cependant, est le comportement des consommateurs, même là, change avec nervosité. Le voyage ne s'est pas encore complètement rétabli. La consommation discrétionnaire n'est plus aussi élevée qu'elle l'était auparavant. Et bien sûr, le gros problème est, à un moment donné, si le reste du monde ne reprend pas, qu'est-ce que cela a des implications pour la Chine?

L'Europe fait probablement un peu mieux que nous ne le pensions et dépend du pays. Mais en général, cela est lié au fait qu'ils ont peut-être fait plus de progrès que nous dans le domaine de la santé. Et en tant que tel, nous avons bon espoir. Ils ne sont pas sortis du bois, mais nous espérons qu'il y a un petit pas en avant en Europe. Amérique, vous voyez ce que je vois. C'est inégal. Certains États font mieux que d'autres. Certaines industries seront certainement plus touchées que d'autres. Et je pense qu'il est juste de dire qu'il reste encore beaucoup à faire pour déclarer la victoire en ce qui concerne les soins de santé, mais aussi pour progresser sur le front de la reprise économique. En termes d'industries, regardez, je pense qu'il est très clair que certaines industries ont été très durement touchées par COVID. Et très franchement, il y en a d'autres qui ne font que progresser et qui ont même vu leur croissance accélérée à cause du COVID, en particulier ceux qui sont basés sur la technologie, le commerce électronique, la collaboration ou le cloud. Et donc vraiment, c'est l'une des raisons pour lesquelles avoir une plateforme mondiale comme la nôtre, avoir une profonde expertise sectorielle comme la nôtre et être dans toutes les classes d'actifs avec des équipes d'investissement vraiment fortes est vraiment un avantage dans ce type de reprise incertaine et inégale. C'est pourquoi, d'après mes commentaires, nous pouvons être prudents à l'égard de l'économie réelle, mais nous sommes assez sélectivement agressifs dans les domaines que nous aimons et nous allons maintenir un peu de prudence et de prudence comme nous le prévoyons en ce qui concerne les entreprises et les industries qui vont. pour être frappé plus fort. Il est donc très difficile de caractériser ou de répondre à votre question avec juste une déclaration monolithique très flip. Il s'agit d'une reprise très incertaine, inégale et très différente selon la région, le secteur industriel et la classe d'actifs. Mais c'est exactement le type de situation que, franchement, Carlyle est bien placé pour gérer.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Michael Cyprys avec Morgan Stanley. Vous pouvez continuer.

Michael J. CyprysMorgan Stanley – Analyste

Vous avez donc eu une forte appréciation du rendement des fonds ce trimestre. J'espérais juste que vous pourriez partager un peu plus de couleurs autour de la performance des fonds. Que voyez-vous en termes d'EBITDA et d'évolution des revenus dans le portefeuille d'entreprises? Et quelle partie du livre diriez-vous qui est plus impactée ici par cet environnement par rapport à quelle partie du livre diriez-vous qu'elle n'est pas affectée ou peut-être même profite de cette toile de fond? Et comment cela évolue-t-il par rapport à vos attentes au dernier trimestre?

Curtis L. BuserDirecteur financier

Alors Michael, permettez-moi de commencer, puis Kew pourrait ajouter un peu. Donc, encore une fois, en y regardant, vous avez vu une très bonne appréciation de nos fonds de capital-investissement d'entreprise et également une réelle force de nos activités de crédit mondiales. Et je ferai simplement remarquer que les chiffres que nous partageons sur l'appréciation et le crédit mondial ne concernent en réalité que les 20%, 25% du livre qui se trouvent dans les fonds de portage traditionnels. Donc, on ne parle pas vraiment des CLO, qui en représentent la moitié, et je vous l'ai déjà dit, c'est beaucoup, ou de certains autres domaines comme les prêts directs, etc. Et encore une fois, de bonnes performances dans tout ce livre. Dans le private equity, regardez, les marchés publics sont incroyablement volatils. Nous avons eu une vraie fortune en ce qui concerne certaines des sociétés ouvertes que nous avons pu rendre publiques ainsi que certaines des entreprises existantes. Et ils ont non seulement bien performé, mais le marché s'est apprécié dans l'ensemble. Et donc vous y voyez une réelle appréciation. Une grande partie de cela concerne uniquement les domaines mentionnés par Kew. Nous sommes forts dans le domaine de la santé, et nous sommes forts dans la technologie, pas seulement en ce qui concerne nos portefeuilles publics. Mais cela représente vraiment un bon pourcentage de la façon dont nous avons construit. Et encore une fois, ce que j'aime dans notre situation géographique et même dans l'immobilier, notre équipe immobilière américaine a fait un travail fabuleux de diversification de notre portefeuille, je n'ai pas vraiment d'exposition matérielle dans les hôtels, pas d'exposition matérielle aux grands immeubles de bureaux. , aucune exposition importante au commerce de détail. Nous avons donc fait du bon travail en nous diversifiant et en construisant nos portefeuilles, à la fois dans les affaires de rachat et dans les affaires immobilières. Et l'empreinte du crédit mondial commence vraiment à bien décoller, donc je pense que c'est bien. Maintenant, la seule chose que je vais souligner, c'est que j'ai mentionné dans mes remarques liminaires, c'est que notre appréciation du carry a été en grande partie motivée par, non seulement le capital-investissement des entreprises, mais aussi nos sixième fonds bio américains, ce qui est formidable. Et je suis content que, c'est un bon endroit pour avoir un peu de risque de concentration, mais je veux que tout le monde soit conscient de ce risque de concentration. Mais c'est dans le si je devais, regardez, garer mes propres dollars, c'est un bon endroit pour moi pour garer mes dollars à l'intérieur avec cette équipe. J'aime beaucoup l'équipe.

Kewsong LeeCo-PDG

Oui. Curt, c'était une excellente réponse. Michael, je vais juste ajouter peut-être juste deux remarques rapides, à savoir, premièrement, nous sommes vraiment satisfaits des deux trimestres de performance du portefeuille, mais je veux juste m'assurer que tout le monde apprécie. Nous et l'industrie, nous ne sommes pas du tout sortis du bois, car il reste encore beaucoup à jouer en ce qui concerne cette reprise. Cela dit, je ne saurais trop insister sur l'influence de la façon dont nous nous sommes concentrés sur la construction de portefeuille. Écoutez, bien que chaque fonds ait une ou deux transactions qui ne se déroulent pas comme nous le souhaitons, en général, nos fonds ont été très bien construits. Un exemple typique est notre portefeuille immobilier américain, où ils n'ont pratiquement aucune exposition aux secteurs des bureaux, de l'hôtellerie ou de la vente au détail dans ce portefeuille et, par conséquent, affichent des performances exceptionnelles. Mais en ce qui concerne Curt, c'est beaucoup de travail acharné qui a été accompli au fil des ans pour bien construire ces portefeuilles. Et en supposant que nous puissions rester concentrés et travailler avec nos équipes de direction et rester vigilants, nous espérons continuer à naviguer dans cet environnement, en raison du fait que les portefeuilles ont été si bien construits. Alors regardez, c'est un bon quartier, mais nous n'allons en aucun cas être complaisants. Il y a encore beaucoup de travail à faire, ce que nous avons hâte de faire pour la seconde moitié de l'année.

Michael J. CyprysMorgan Stanley – Analyste

D'accord! Super. Je vous remercie.

Opérateur

Et notre prochaine question vient de Gerald O'Hara avec Jefferies. Vous pouvez continuer.

Gerald Edward O'HaraJefferies LLC – Analyste

Peut-être reprendre la cible augmentée pour la gamme FRE. Vous appréciez les perspectives, mais peut-être un peu de couleur sur ce qui vous donne du confort sur cette gamme accrue? Et puis aussi s'il y a des attentes autour d'une sorte de marge FRE. Je pense que vous avez parlé un peu d'une sorte de réduction de 30 p. 100 dans le passé, et maintenant que nous sommes en quelque sorte à ce niveau, à quoi pouvons-nous nous attendre dans ce genre de gamme nouvelle et mise à jour, le cas échéant?

Curtis L. BuserDirecteur financier

Gerry, c'est Curt. Merci pour la question. Laissez-moi juste une sorte de jeu de niveaux, donnez un peu de toile de fond, puis approfondissez-le un peu pour vous. Donc, comme tout le monde, comme nous l'avons dit, 256 millions de dollars depuis le début de l'année FRE maintenant, et cela a un certain avantage au premier trimestre du recouvrement des dépenses de 30 millions de dollars de la CCC. Et puis, évidemment, encore une fois, avec la transaction Fortitude, nous y avons récupéré des dépenses. Je dirais donc que nous nous situons naturellement au milieu de notre fourchette de 440 millions de dollars à 475 millions de dollars, mais il y a beaucoup de choses qui me plaisent vraiment à l'heure actuelle. La croissance des frais et la collecte de fonds que nous avons réellement constatées dans notre activité de solutions d'investissement, en particulier chez Alpinvest, ont été fantastiques. Les améliorations dont j'ai déjà parlé dans notre plateforme CLO sont bonnes. In addition, we recently activated fees on our latest aviation fund, and we also expect to activate fees on our most recent Japan fund here in the second half of the year, although that will have some timing dependency upon completing the deployment of the existing funds. And we have further initiatives under way, specifically in credit, which should also give us some uplift. As everyone knows, the pandemic has helped curtail some expenses, especially travel and conference costs. And look, we're continuing to be very diligent on expense management. And so if all of that continues and if we get some further help from transaction fees and but as Kew mentioned, I'd be careful there because large M&A deals may be tough to do this year. But if things were to pop favorably, we could end at the top end of the range. But to be clear, I would guide you really at this point in time to that middle end the middle point of our range. But we remain focused on continuing to grow FRE over the long term. And as it relates to our margins, look, we're hovering kind of 28% to 32%. This year, we're at 32% year-to-date, 31% here in the quarter. And we'll balance right around that. So yes, we have achieved that. We'll get higher in terms of the mid-30s and higher upon completion of the fundraising for our big flagship funds. As that occurs, that's when you'll see the next major step up. Until then, I would think that we'll be kind of in the same kind of ballpark ZIP code

Operator

And our next question comes from Bill Katz with Citigroup. You may proceed.

William Raymond KatzCitigroup Inc — Analyst

Kew, maybe I want to come back to you. You had mentioned some cautionary comments on the sort of infrastructure outlook. I was wondering if you might be able to expand on that a little bit? And perhaps tied into where Curt just left off, how should we be thinking about maybe some of the flagship fundraising as we look out into 2021 and '22 given your comments about some second half plus and minuses?

Kewsong LeeCo-Chief Executive Officer

Sûr. Thanks, Bill. Look, as a sector, infrastructure is something that has been affected by COVID. Clearly, the finances and municipalities and the tax base has been hit, and there are other weired ways that implications of the current environment affect infrastructure. For instance, general contractors with work and safety rules have difficulty completing projects. So clearly, certain types of projects, development projects, in general, are they're complex to begin with. They get even that much more harder to complete in this type of environment. So I would expect to see deployment be more of an issue, broadly speaking, in the infrastructure sector. Now having said that, it's the type of conditions, which, over the medium to longer term, present great opportunity. When you have disruptions like this and dislocations, clearly, capital and third to complete important projects and to invest in infrastructure. And so this is one of these things where I do believe in the short term there are issues. But over the medium to longer term, the wins at the back of the infrastructure asset class, in general. With respect to your question on fundraising for some of our flagship funds, all of this is interrelated to pace of deployment and pace of exits. And to the extent that, that gets pushed out a little bit, it shouldn't be a surprise that fundraising would similarly get pushed out a little bit. I think it's too early right now to tell you precisely exactly when we think we'll be raising money for our next cycle of funds, so stay tuned for that. But clearly, mission-critical right now is just to make sure our portfolio is in good shape, is to find these opportunities as the environment and adapt to the environment to find these new opportunities. And as our pace picks up, and no doubt as our exits pick up, you'll start hearing from us much more about beginning the next leg of fundraising.

Curtis L. BuserChief Financial Officer

And Kew, I'll just add to that. Even with all of those challenges and issues, fundraising, first six months of this year, $12.5 billion, and that's without really anything significant in corporate private equity, really just showing the strength of fundraising in Global Credit and solutions and more to come. So we're always having activity from a fundraising perspective. It just may not be at those super larger amounts with the flagship funds.

William Raymond KatzCitigroup Inc — Analyst

Thank you, both.

Operator

And our next question comes from Robert Lee with KBW. You may proceed.

Robert Andrew LeeKeefe, Bruyette — Analyst

Even though he's not on the call, I'm sure he's listening. So Glenn, best of luck in your new endeavors, and congratulations. Anyway, one business I wanted to focus on was Investment Solutions. It doesn't give a lot of attention, but as the secondaries business, it seems like a place that there should be pretty healthy growth, and you doubled FRE there. So can you maybe update us on that? It kind of feels like maybe that business has finally reached some type of inflection point. And how should we think of that as an outsized source of growth and kind of the opportunity set there?

Kewsong LeeCo-Chief Executive Officer

On this one, Robert it's Kew. Let me start with some very high-level comments, and then Curt can help you a little bit with some figures. Look, we're really happy with our Investment Solutions team. I have to be careful. They are in the market right now raising a secondary fund. But suffice it to say, when you have a strong team and a great track record, even in a COVID type of fundraising and environment, it's a lot easier because of their ability to market their track record. So I've got a lot of confidence in that team. And I think you're exactly right. We are seeing, broadly speaking, opportunities in secondaries as limited partners. And other owners of Alps are looking to find ways to manage liquidity and manage their portfolio and manage allocations across their investment portfolio. So it's actually a very good time to be thinking about secondary types of strategies, which positions our solutions segment and our AlpInvest team in a very good way. With that, let me turn it over to Curt.

Curtis L. BuserChief Financial Officer

So thanks, Kew. The thing that I've always been really pleased about our Investment Solutions business is its performance. So if you think about just our most recent the prior secondaries fund, for example, which is fully invested, and it's a fun fact from 2011, it's 18% net IRR. If you were to look at Page 27 of our materials in the earnings release, the AlpInvest funds, on a net basis and these are primary, secondary and co-investment blends to a 12% net IRR. I mean it's just really good performance for these products. The investors really appreciate it. It's allowed us to scale this business. And you're right, that's contributing to a real nice uptick in fee-related earnings going from, call it, $6 million in Q2 last year to, call it, $12 million this quarter, and they're not done. The other thing that I like about this business is when we bought it, we didn't buy the embedded carry, and these are European style waterfalls, which means it takes a while for that carry to come in the to be in and really be attributed to us. So while you'll see low net carry numbers coming off of this business, because most of it is going out to other owners, as we move forward, our percentage of that will increase, and that will make this also a stronger driver of DE going forward. Now again, this business is not going to be like a corporate private equity business, but it will be a bigger component, and I like its increasing contribution to our overall platform.

Robert Andrew LeeKeefe, Bruyette — Analyst

Great, thank you very much.

Operator

And our next question comes from Alex Blostein with Goldman Sachs. You may proceed.

Daniel JacobyGoldman Sachs Group — Analyst

This is Daniel Jacoby filling in for Alex. Not to beat a dead horse here, but just to clarify a little bit on the updated FRE guidance. I guess, two questions. One is what does this contemplate in terms of CLO subordinated fee deferrals? So kind of the range of subsea deferrals that you're assuming within that $440 million to $475 million range?

And then just for comparison sake, as we think about kind of the increased FRE range, was the impact of the Fortitude transaction contemplated in the prior quarter's $400 million to $450 million? Or was that something that wasn't in that $400 million to $450 million guidance?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

So let me take a shot at these answers, and thank you for the good questions. So the CLOs, just to kind of remind everybody, we earn about $120 million a year annually on management fees out of the CLO business. So it's an important part of our business. Again, it's a $27 billion AUM business for us, so it's significant. Now about 2/3 of that number, roughly speaking, are subordinated fees that could be shut off. And so therefore, the concern, at the beginning of the year, was that could, obviously, have a significant impact if rating downgrades were significant. That's proved not to be the case thus far, so I'm feeling good about that. That has, obviously, helped us in terms of thinking about expectation for the balance of this year. But as I said earlier, there's a lot of other things that think about the expectation. The Fortitude transaction coming through, obviously, helps. And as we look forward, our AlpInvest business is performing very well. And that's done great. And so all of these things together has helped me think through kind of the increasing our range from where we were from the $400 million to $450 million to the $440 million to $475 million. On top of this, the comments really around I think the other part of that was, what drives it? And again, it's these factors that kind of get us there. And so hopefully, that's responsive to your question. And but I just would caution people that things there's a lot of uncertainties that continue to pop up in 2020. And so we just have to be continue to be cautious, while actually effectively executing what we do.

Daniel JacobyGoldman Sachs Group — Analyst

Cela est utile. And can I ask a follow-up?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

Sure, Dan. Go ahead, please.

Daniel JacobyGoldman Sachs Group — Analyst

Just maybe you've touched on this throughout the call, but maybe just to kind of tie it all together, some of the fundraising that you expect kind of between now and that next fundraising super cycle, what should we keep an eye out for?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

So this year, we've done about $12.5 billion year-to-date. Early in the year, we had indicated $20 billion. That's still possible. I don't want you to put that down as a hard number. We just told you that second half could be lighter. So that's still a possible number for this year. And somewhere kind of hovering in that high teens to that level is what the business genuinely will be doing on an annual basis prior to the super cycle coming back in.

Daniel JacobyGoldman Sachs Group — Analyst

Cela est utile.

Curtis L. BuserChief Financial Officer

Je vous remercie.

Operator

And our next question comes from Jeremy Campbell with Barclays. You may proceed.

Jeremy Edward CampbellBarclays Bank PLC — Analyst

Sorry, juggling a couple of calls this morning. So forgive me, if you've addressed this already in your FRE step-up walk through. But I was hoping you can give us some context on how to think about management fee rates? So if I recall, it looks like it stepped up a little bit quarter-over-quarter in both Investment Solutions and credit after you adjusted the CLO sub fee drag. Now I know, obviously, when fee paying AUM changes more dramatically like it did quarter-over-quarter that there can be some denominator averaging issues involved, so maybe that's the culprit. But just wondering if you can give us an update on management fee rates and any potential impacts from here around either new funds turning on or any Fortitude impacts?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

Sûr. So generally speaking, the funds that we have been raising, from a fee-rate perspective have been either equivalent to or, in some cases, slightly better than their predecessor funds. So the movements that you see, up or down, generally have to do with mix. And also, the other key factor is when you get the new funds also coming in and you get the big step up from a larger fund at a full committed capital levels that helps. And then you need to also take into account some places, in particular, in our global credit business, those fees tend to be more on invested capital rather than committed capital. And so as you invest more, you earn more in management fees, obviously, which makes sense. And then from an FRE margin perspective, that is, obviously, very helpful, because you're generally not adding the same type of expenses to the equation as you are from a management fee perspective. So I would not get too focused on the effective rates at this time because there's a lot to give and takes, but the overall piece that I really would think about is that, generally, on a like-for-like basis, we're not seeing any decreases in terms. The terms are generally flat to better.

Jeremy Edward CampbellBarclays Bank PLC — Analyst

Génial. And then now that Fortitude is all buttoned up, any potential impacts to call out on that one, too?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

I guess, I would look, the I wouldn't call quarantine or pandemic or uncertainties buttoned up. As Kew mentioned, I think we're still at the early stages of kind of recovery and seen how things really play out. But from what I do like is our core business. Our core business model, 98% of our fee-earning AUM is not subject to redemption. 90% of our fee revenues are long-term oriented, and that's all good. And then with respect to Fortitude itself, that Fortitude transaction changes essentially the dynamics around how we operate. So you saw the GAAP charge. But from an investment perspective, that business is well. It's marked 10% above what we have carried for. Its performance is right on track. Things are going well. With this closing, there's $2 billion of capital we raised, which we'll earn management fees on. You only saw one month here in the second quarter from that. So that's additive going forward. And then you have essentially, as they continue to rotate capital in, essentially about $4 billion about now and are close to either committed or sighting in and then getting up to the $6 billion, we'll see further uptake as that all rotates in. And then if we're fortunate to grow that business, I would expect further growth from said growth.

Jeremy Edward CampbellBarclays Bank PLC — Analyst

Great, thanks a lot.

Operator

And our next question comes from Adam Beatty with UBS. You may proceed.

Adam Quincy BeattyUBS Investment Bank, — Analyst

Just a follow up on CLOs, maybe add to your breadth having flagged it before. But I wanted to ask about the environment there. I mean it sounds like your team is doing a really good job kind of managing it. Is it a case of your team kind of outperforming in a weak environment? Or not to take anything away, but is the CLO environment generally just better than folks would have expected?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

Oui. So go ahead, Kew.

Kewsong LeeCo-Chief Executive Officer

Oui. So let me just give you a little bit of color. So from a macro environmental perspective, clearly, one thing that really affects this business is our rating agency downgrades, and that came in spades last quarter. It has slowed down. And if all continues as currently right now, to Curt's earlier comments, I think, will be in good shape. Of course, if the real economy goes in a different direction and the downgrades accelerate, then I think that does pose headwinds for the CLO business. In terms of new issuances, what we didn't quite mention earlier, or maybe we did but we didn't highlight it, but we did partake in two recent issuances, one in Europe, one in the U.S. I would say those two does not a trend yet make but certainly, it's encouraging that we're starting to see some life with respect to new issuances of CLO structures. An important aspect of execution in this business is, quite frankly, our team's ability to trade in and out and manage these CLO portfolios. And to that, to your question, on this front, I think our team did an amazing job over the past three, four months, trading out of certain positions and trading into higher-yielding positions with dislocations in the market, such that our positions are better yielding and performing today than they may have been during the depths of the crisis. So hats off to the team. But to your point about what's environmental versus what's what are we doing? I think that's one element where having great investment teams and having the scale and the breadth that we do really helps in this business. So when you throw all those things together, you can see that it's a big business that we have. We think we've got a great team. The portfolios have been repositioned in a way that I think makes a lot of sense. We're all keeping an eye on rating agencies and what they're up to. And quite frankly, we were among the first, if not, the first in terms of being able to issue new CLOs. And hopefully, that will pick up in the second half of the year. But no promises on that because I think it's not quite yet in a place where you're going to see sustained new CLO structures emerging.

Adam Quincy BeattyUBS Investment Bank, — Analyst

Génial. That's really a valuable context. Then just a quick follow up, if I may, on flows in fee AUM. Maybe it's a little bit of housekeeping, but it seemed like a little lumpy in corporate private equity and Investment Solutions on the outflow side. So I'm assuming some of that was some funds exiting the investment period. Is that correct? Or any other color?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

So keep in mind, as we sell, we and that's our goal here. Our goal is not to in these closed-end fund structures, which is kind of driving 90% of our revenues, our goal is to invest it and then to sell it at a multiple and make money for our investors. And so you should always expect in our business to see outflows. It's not redemptions. Again, 98% of our fee-earning AUM is not subject to redemptions, but it's from realizations. And so we had good realizations this year, and that's a big part of which you'll see. And obviously, the only thing that can contribute to that are some step-downs when you move on fee-earning AUM when you move from the committed to the post the investment period, so you can see the step down at that time. But generally, most of the activity is just from exits. And then inflows are obviously as we're raising capital around, and that really has been the big piece. You will also see some inflows as we activate for fee-earning AUM. So as we activate funds that we have raised, which would be, otherwise, included in total AUM but not included in fee-earning AUM until we activate them, and so they'll come in there. And then some of the funds, which are dependent upon us investing, they'll flow into fee-earning AUM as we invest that capital. So those are what really accounts for some of the ups and downs in the roll forward.

Adam Quincy BeattyUBS Investment Bank, — Analyst

Merci beaucoup.

Operator

And our next question comes from Ken Worthington with JPMorgan. You may proceed.

William V. CuddyJPMorgan Chase & Co — Analyst

This is Will Cuddy filling in for Ken. So focusing on your energy business, NGP XII is about half invested, so getting to the range where we can think about the next vintage. But we have returned after fees negative NGP X and XI. What are the prospects for raising energy assets going forward? Do you think energy assets are going to be asset class that investors will invest in or a dedicated energy funds a thing of the past?

Kewsong LeeCo-Chief Executive Officer

Will, it's Kew. So look, your question has a lot to do with what's going to be happening with carbon and alternative forms of energy. And clearly, there is a transition going on, but this transition, in our view, is going to take a long time. And in the short term, obviously, the energy markets right now have been very impacted with demand destruction as well as destruction on the supply side, and a whole bunch of geopolitical factors that are impacting conditions in the energy market. But the switchover to alternative is not as easy or as quick as people would want it to be. And so our view is there's going to be a period of time where both traditional forms of energy as well as new and emerging forms of energy are all both going to be viable. Now from an investment perspective, how we play this is very dependent on values valuations as well as the ability of management teams that we partner with to actually drive operational improvement irrespective of commodity prices. And suffice it to say, I think in the short term, we're in a little bit of a wait and see cautious mode because of all the issues that are affecting the energy sector, broadly speaking. We do have a lot of optimism for finding great investment opportunities in renewables and alternative forms of energy, and we have teams that are looking at that. But clearly, this is not just a switch over, and in a snap of a finger, one whole sector is gone and another whole factor has phased in. It's going to take time. There are going to be bumps along the road. There's going to there's clearly a transition. And while that transition plays out, my personal perspective is, there'll be great investment opportunities in both worlds. And it's up to our platform to try to figure out how to best navigate that.

Operator

And we have a follow-up question from Michael Cyprys with Morgan Stanley. You may proceed.

Michael J. CyprysMorgan Stanley — Analyst

Just on the fee-related earnings, about 2/3, nearly of your distributable earnings this quarter. I guess, where do you see that in the medium term? Obviously, there's some moving puts and takes near term. Performance fee is a little bit more subdued and then you raise the next flagship funds, which should help on the FRE. But at some point, performance fees get to more of a normalized level, which I think maybe would drive that FRE contribution more. I guess, where do you see that going? How do you think through the puts and takes? And where would you like the FRE contribution to be longer term?

Curtis L. BuserChief Financial Officer

So my just I think you're asking about the performance fees, currently, and longer term?

Michael J. CyprysMorgan Stanley — Analyst

The mix of FRE.

Curtis L. BuserChief Financial Officer

You were breaking up.

Michael J. CyprysMorgan Stanley — Analyst

Longer term.

Curtis L. BuserChief Financial Officer

FRE longer term.

Michael J. CyprysMorgan Stanley — Analyst

Oui. The mix.

Curtis L. BuserChief Financial Officer

D'accord. So look, on fee-related earnings, we have been really clear in terms of growing FRE and committed to growing margin. Given the right guidance for this year, $440 million to $475 million. And then as we go forward, the real question is I got to get 2020 done before I can really definitively answer what happens going forward. I think the right way to think about, near terms, call it, 2021, is probably flattish to slightly up, again, dependent upon all of these issues from an environment perspective that we've talked about. And then I think you see a real recovery and a further opportunity to really expand upon FRE and margin, again, as we've said, when the flagship funds return. And so I think we'll be really but even before then, just it will just be more subdued, but we're going to be doing everything we can to drive growth in that near-term period. On net realized performance fees, I like the fact that we have $1.8 billion of accrued carry. I like where some of our larger funds are positioned. But in the short term, what you saw here in the first half of this year was essentially, we're really good at focused on exits. I congratulate our teams for doing that across the board. And it pulled forward some of the carries that I thought would happen later in the year into the second quarter. And so that's why I said realizations to carry will likely be well below first half levels in the second half. And look, we can there's always things that people are working on that we could get surprised in Q4 by something kind of coming, but I think the more realistic place is well below kind of first half levels for 2020. And then again, on 2021 and '22, I think the engine is set up right to get us back to historical levels on much more $0.5 billion to $600 million of net carry per year. But when that happens, patience is the right word, especially in this world where big transactions are tough to do, and so calling timing on that is really hard. And my crystal ball just doesn't work that good right now.

Operator

And our last question comes from Robert Lee with KBW. You may proceed.

Robert Andrew LeeKeefe, Bruyette — Analyst

Real quickly, Kew, you had kind of touched on the resiliencies so far of fundraising, but maybe drilling into that a little bit is are there what are the different pockets where it's been more resilient than others? Is it kind of, I would assume, endowment a tension or being more reticent to make your commitments compared to maybe some other investors? Just trying to get a sense on maybe the complexion of fundraising and have different parts of the marketplace are reacting?

Kewsong LeeCo-Chief Executive Officer

Sûr. Robert, thanks for the question. So yes, in general, fundraising, the environment has been more resilient. But I think in a virtual video COVID-type of world, obviously, that has implications. So what are those?

So first of all, reups are easier than first time funds. Dealing with existing LPs is easier than trying to meet new LPs and new investment committees over video technology. And in certain asset classes, things like credit and credit opportunities, things where you can take advantage of dislocation, like in our secondaries area, are all areas where LPs are showing a real appetite. My general view is that, for the most part, LPs are the largest LPs are very sophisticated. They have a plan. They are fine-tuning it, but we are not experiencing or seeing any dramatic changes in their appetite or their desire to keep allocating and keep investing in the asset class. The two last things I would state are: first, in times like these, I think our brand and our platform has particular appeal. LPs are comforted by the fact that we have enormous resources. Our global platform being what it is, that we can really engage with our portfolio companies and bring full force to bear to help these companies navigate through turbulent times. All the functional resources we have, procurement specialists, supply chain specialists, human capital experts, capital market experts, all that comes to bear at Carlyle around the world as we're working with our portfolio of companies. That is just a huge advantage to our platform that I think LPs appreciate and they become more aware of in times like this. The second thing I would say, and I'll finish with this, taking a big step back, we're in a world where interest rates could be 0 for a very long period of time. And I'm exaggerating a little for a fact, obviously, interest rates right now are going to be, in my mind, could be low for a very long period of time. In that type of an environment, there is no better way for our LPs to meet the needs of their investment objectives then have to allocate and continue their investment into alternatives. And so from a longer-term perspective, I think the current economic environment and current outlook is such that it further supports and reinforces the tailwinds that our asset class has. And within those tailwinds, I do believe Carlyle, with our platform and our global presence and the history and the depth of our teams, I think we're extremely well positioned. So that makes fundraising for us easier. But let's be clear. It's logistically more challenging if you're trying to deal with new LPs and, obviously, first time funds are also a little bit harder.

Operator

And this now concludes our Q&A portion of today's conference. I would now like to turn the call back over to Daniel Harris for any closing remarks.

Daniel F. HarrisManaging Director and Head of Public Investor Relations.

Thank you all for listening and for your time and attention this morning. If you have any follow-up questions, please follow up with Investor Relations at any point. Otherwise, we'll look forward to speaking with you again next quarter. Bonne journée.

Operator

(Operator Closing Remarks)

Duration: 70 minutes

Call participants:

Daniel F. HarrisManaging Director and Head of Public Investor Relations.

Kewsong LeeCo-Chief Executive Officer

Curtis L. BuserChief Financial Officer

Glenn Paul SchorrEvercore ISI Institutional Equities — Analyst

Dean M StephanBofA Merrill Lynch — Analyst

Patrick DavittAutonomous Research — Analyst

Michael J. CyprysMorgan Stanley — Analyst

Gerald Edward O'HaraJefferies LLC — Analyst

William Raymond KatzCitigroup Inc — Analyst

Robert Andrew LeeKeefe, Bruyette — Analyst

Daniel JacobyGoldman Sachs Group — Analyst

Jeremy Edward CampbellBarclays Bank PLC — Analyst

Adam Quincy BeattyUBS Investment Bank, — Analyst

William V. CuddyJPMorgan Chase & Co — Analyst

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