Crexendo: la stratégie a créé une opportunité de croissance explosive (OTCMKTS: CXDO)


Crexendo (OTCQX: CXDO) est un fournisseur de solutions de communication cloud unifiées connues sous le nom d'UCaaS (Unified Communications as a Service) pour les petites et moyennes entreprises. Je m'intéresse aux entreprises qui sont rentables ou qui ont un chemin vers la rentabilité, qui ont de forts taux de croissance et qui prévoient de passer du marché OTC au Nasdaq. Crexendo répond à toutes les exigences ci-dessus, mais à première vue, il semble que l'entreprise soit un petit acteur, en concurrence avec des acteurs beaucoup plus grands dans une arène très encombrée dans une industrie qui n'a presque aucune barrière à l'entrée. En regardant plus loin, je vois un lièvre sur le point de se transformer en lapin au bon moment.

Résultat d'image pour crexendo

Thèse d'investissement

La majorité des entreprises SaaS placent la croissance au-dessus de la rentabilité dans leur plan d'affaires dans le but de gagner des parts de marché. Ces sociétés affichent une croissance spectaculaire mais pas de bénéfices, accompagnée le plus souvent d'une dilution de la dette et des bénéfices liée à l'émission d'actions pour financer des acquisitions. L'équipe de direction de Crexendo a conduit l'entreprise à la rentabilité avec un taux de croissance dans la fourchette inférieure de 20% et est maintenant prête à accélérer sa croissance par acquisition avec la trésorerie disponible et en émettant des actions si nécessaire tant que l'acquisition est immédiatement relutive.

Selon cette étude, le secteur de l'hébergement cloud devrait atteindre 235 milliards de dollars d'ici 2027 avec seulement 30% de pénétration à ce jour. La grande opportunité de marché qui existe soutient la décision de la direction de Crexendo de faire évoluer la rentabilité d'abord, puis de faire croître la croissance des revenus. Avec cette stratégie, Crexendo est désormais en mesure d'évoluer à un taux de croissance beaucoup plus élevé tout en conservant une rentabilité que ses concurrents ne peuvent égaler. Les plans de transfert au Nasdaq, qui placent la société dans une meilleure position en tant qu'acquéreur potentiel et la rendent plus disponible pour les investisseurs institutionnels, ont été divulgués lors du dernier appel de résultats.

Route vers la rentabilité

La société génère des revenus récurrents grâce à la revente de services Internet haut débit et de services d'hébergement. Les contrats vont de trois à six ans avec un taux de fidélisation de la clientèle de plus de 90%. Les revenus récurrents représentent environ 90% des revenus totaux. Les produits tirés de la vente et de la location d'équipements de télécommunications en nuage représentent 10% du chiffre d'affaires global. Crexendo conçoit et fabrique tous ses téléphones, ce qui génère des revenus de produits à marge élevée pour compléter leurs revenus de services à marge élevée. La marge brute globale pour 2019 était de 71% avec un objectif de 75% pour cette année.

La société emploie sa propre équipe de vente d'environ 40 personnes et possède un canal partenaire de 250. Le plus grand partenaire de distribution est la quatrième plus grande entreprise de téléphonie cellulaire du pays, U.S. Cellular, qui a un contrat exclusif avec Crexendo. Les deux tiers des ventes proviennent du réseau de partenaires tandis que l'équipe de vente à domicile se concentre sur la poursuite des ventes auprès de clients plus importants.

Les revenus récurrents ainsi que le succès de l'entreprise dans la fidélisation de la clientèle et les contrats à long terme fournissent une perspective fiable sur les revenus futurs. La société a déclaré un carnet de commandes de 26,1 millions de dollars à la fin de 2019, dont 10,5 millions de dollars en 2020, soit 71% du chiffre d'affaires total pour 2019 sans l'ajout d'un seul nouveau client.

La gestion

Le PDG Steve Mihalyo a fondé Inter-Tel, une entreprise d'équipements, de services et de logiciels de télécommunications en 1969 et l'a portée à près de 500 millions de dollars de revenus avant qu'elle ne soit vendue pour environ 720 millions de dollars en 2007. M. Mihalyo est ensuite devenu PDG d'iMergent, qui était impliqué dans le développement de sites Web, le commerce électronique et les services d'hébergement pour les petits clients à travers un format marketing de séminaire nommé StoresOnLine. L'entreprise a connu un grand succès jusqu'à ce que l'économie se détériore et que la demande des clients se tarisse. iMergent a été renommé Crexendo et renaît en tant qu'entreprise UCaaS, ce qu'elle est aujourd'hui.

L'équipe de direction travaille ensemble depuis plusieurs années. M. Mihalyo a racheté Doug Gaylor d'Inter-Tel, d'abord en tant que vice-président des ventes et il est maintenant chef de l'exploitation. Ron Vincent, ancien auditeur senior chez Ernst and Young, est directeur financier depuis 2012.

Financials

Il y a 14,9 millions d'actions en circulation. Le prix du marché au moment de la rédaction du présent document est de 4,50 $ par action, ce qui donne une capitalisation boursière de 67 millions de dollars. Au 31 décembre 2019, la société disposait de 4,2 millions de dollars en espèces, contre 1,9 million de dollars à la fin de 2018. Le bilan est propre, sans dette et sans bons de souscription ni débentures. Il y a une perte nette d'exploitation reportée d'environ 18 520 000 $ que la société peut utiliser contre ses bénéfices au cours des prochaines années.

2018 2019
Revenu total 12 745 14,436
Revenu / perte (223) 1 139
Trésorerie en fin d'année 1.900 4 300
EBITDA (114) 1 200
EPS de base (.02) 0,08
EPS dilué (.02) 0,07

Les données ci-dessus proviennent du rapport du quatrième trimestre et sont en milliers. Le chiffre d'affaires a augmenté de 21% et la société est devenue positive sur les flux de trésorerie et les bénéfices. Les revenus récurrents et la stratégie d'acquisition relutive soutiennent une croissance positive continue à un niveau accru.

Paysage concurrentiel

Avaya (AVYA), la plus grande entreprise de matériel de télécommunications aux États-Unis, est récemment sortie de la faillite et, en octobre 2019, a passé un contrat avec RingCentral (RNG) pour fournir des communications cloud à ses clients, admettant en fait qu'elle n'avait pas réalisé à quel point les communications cloud perturbatrices seraient devenir.

Initialement, les petites entreprises clientes sont passées au cloud, attirées par des économies de coûts allant de 25% à 50%. Au début, le passage au cloud ne comprenait que le service téléphonique, mais maintenant plus de clients sont attirés par le cloud, car plus de personnes travaillent à distance avant même la pandémie du virus corona. Le cloud a ajouté des fonctionnalités telles que la messagerie, les webinaires, la vidéoconférence, le partage d'écran, l'analyse et l'interaction avec le service client. Au fur et à mesure que la 5G sera déployée, plus de fonctionnalités seront ajoutées, telles qu'une vitesse plus élevée, un A.I. analytique, automatisation améliorée et capacité de surveillance des menaces plus élevée.

Il y a une multitude de concurrents comme décrit dans le 10K 2019 de l'entreprise:

les fournisseurs de communications d'entreprise matérielles traditionnelles sur site, tels que Alcatel-Lucent, Avaya Inc., Cisco Systems, Inc., Mitel, NEC et Siemens Enterprise Networks, LLC, qui peuvent désormais ou à l'avenir héberger également leurs solutions via le nuage;

des fournisseurs de logiciels tels que Microsoft Corporation (Microsoft Teams (anciennement Skype for Business)) et BroadSoft, Inc. (acquis par Cisco Systems, Inc.) qui octroient généralement des licences pour leurs logiciels et qui peuvent maintenant ou à l'avenir également héberger leurs solutions via le cloud, et leurs revendeurs, y compris les principaux opérateurs et câblodistributeurs;

des fournisseurs de communications établis qui revendent du matériel, des logiciels et des solutions hébergées sur place, comme AT&T, Verizon Communications Inc., CenturyLink, Cox, Charter et Comcast Corporation aux États-Unis, TELUS et d'autres au Canada, et BT, Vodafone et d'autres au Royaume-Uni, qui ont tous des ressources beaucoup plus importantes que nous et qui le font actuellement ou pourraient à l'avenir également développer et / ou héberger leurs propres solutions ou d'autres via le cloud;

d'autres sociétés de cloud computing telles que 8×8, Inc., RingCentral, Inc., Amazon.com, Inc., DialPad, Inc., Fusion, Fuze (anciennement Thinking Phone Networks), StarBlue (fusion de Star2Star et BlueFa), Intermedia.net, Inc., J2 Global, Inc., Jive Communications, Inc. (acquis par LogMeIn, Inc.), Microsoft Corporation (Microsoft Teams (anciennement Skype for Business)), Mitel, Nextiva, Inc., Slack Technologies, Inc., Vonage Holdings Corp. et West Corporation;

d'autres grandes sociétés Internet telles que Alphabet Inc., Facebook, Inc., Oracle Corporation, Zoom et Salesforce.com, Inc., qui pourraient toutes lancer leurs propres services de communication d'entreprise basés sur le cloud ou acquérir d'autres sociétés de communication d'entreprise basées sur le cloud A l'avenir; et

des fournisseurs de centres de contact établis tels qu'Amazon.com, Inc., Aspect Software, Inc., Avaya Inc., Five9, Inc., Genesys Telecommunications Laboratories, Inc. et NewVoiceMedia.

Source: Présentation aux investisseurs

Malgré de nombreux concurrents, les produits Crexendo se distinguent des autres. Le Crexendo Cloud Communicator a reçu le prix du produit de l'année des solutions de communication par téléphonie Internet TMC pour 2019 ainsi que le prix du produit de l'année des communications unifiées 2019 pour la même application et il existe un énorme TAM dépassant 50 milliards de dollars qui permettra à plusieurs joueurs à prospérer.

Comps

J'ai choisi Altigen (OTCQB: ATGN) et Sangoma (OTC: SAMOF) pour comparaison car ce sont des microcaps comme Crexendo et RingCentral en raison de sa position de leader sur le marché. Crexendo se négocie à des multiples plus élevés qu'Altigen et Sangoma mais a un taux de croissance organique plus élevé. La majeure partie de la croissance de Sangoma provient des acquisitions, comme détaillé dans cet article. Sangoma a également eu une récente augmentation de capital pour financer des acquisitions et son ratio actuel indique qu'elle pourrait avoir besoin de lever des fonds dans un avenir pas trop lointain si la société souhaite poursuivre sa séquence d'acquisitions. Sangoma se négocie à des multiples très bas, spécialement au prix de vente et ev / sales et je suis intéressé à passer du temps à mieux comprendre le stock. Je me demande aussi pourquoi leur croissance organique est si anémique.

Altigen convertit ses clients sur site au format cloud / revenus récurrents, ce qui affecte ses chiffres de croissance à court terme. On dirait qu'Altigen parie son avenir sur la croissance de son entreprise via Microsoft Teams. La stratégie d'Altigen est bien présentée dans cet article. RingCentral se négocie à des ratios d'évaluation non viables (à mon avis).

Là où Crexendo brille par rapport à ses pairs, c'est le bilan avec pratiquement aucune dette et l'efficacité de la direction avec des ROE et ROA élevés, qui ont parfaitement mis en place la société pour entrer dans une phase d'acquisition sans s'endetter ni diluer les bénéfices.

Crexendo

Altigen

Sangoma Tech

RingCentral

Capitalisation boursière 68,73 M 27,31 M 79.12M 17.87B
P / E 65,72 16,98 36.01
P / S 4.64 2,55 0,63 18,89
EV / S 4,48 2,25 1,22 19,89
PB 15,61 2,00 1,42 23/92

Rev Growth

(Y / Y)

21,23% 2,23% 41,26% 34,05%

Marge brute

71,0% 79,99% 63,18% 74,41%
CHEVREUIL 35,67% 14,17% 4,39% 10,8%
ROA 11,50% 8,0% 4,25% -1,76%
Revenu 14,44 M 10,70 M 91,86 M 902,86 M
Bénéfice brut 10,09 M 8,56 M 58,04 M 671,82 M
EBITDA 1,23 M 2,14 M 9,74 M 4,89 M
En espèces 4,18 M 4,42 M 10,29 M 343,61 M
Dette 167 K 1,13 M 45,75 M 429,65 M
Ratio actuel 2 3 1 2

Informations recueillies à partir de l'outil de comparaison des pairs de Seeking Alpha.

Des risques

La société est tributaire de continuer à fournir des produits et services qui surpassent de nombreux concurrents.

Le PDG peut avoir trop de peau dans le jeu avec près de 70% des actions, ce qui peut créer des problèmes de liquidité. Cette situation sera atténuée car la société est susceptible d'émettre des actions pour financer sa nouvelle stratégie d'acquisition.

La société dépend de logiciels et d'outils Internet obtenus de tiers, auquel cas la résiliation de ces licences serait problématique.

Il s'agit d'un stock de microcap et soumis à un risque plus élevé qu'un stock de grandes capitalisations.

Conclusion

Le PDG Steve Milhayo est sur le point de faire passer une deuxième entreprise d'une micro-casquette à une entreprise beaucoup plus grande. Sa méthodologie est contraire à la façon dont les autres éditeurs de logiciels sont gérés, mais il semble que lui et son équipe de direction aient dirigé l'entreprise vers un point idéal. Crexendo a été reconnu comme ayant le meilleur produit de son industrie, il existe une énorme opportunité de marché avec 70% des entreprises aux États-Unis en tant que TAM. Il existe un réseau de vente bien établi composé d'une équipe de vente interne et de 250 partenaires. La société sera prochainement transférée au Nasdaq et gagnera en visibilité et attirera des investisseurs institutionnels. Le taux de croissance organique de 21% bénéficiera d'un coup de pouce des acquisitions qui se feront sans endettement ni dilution du résultat puisque les sociétés acquises seront immédiatement relutives au résultat. Avec 71% du total des revenus pour 2019 projetés en revenus récurrents pour cette année, il est facile de voir que cette entreprise est sur la bonne voie pour une année record.

Divulgation: Je suis / nous sommes long CXDO. J'ai écrit cet article moi-même et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation commerciale avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article.

Note de l'éditeur: cet article couvre un ou plusieurs stocks de microcap. Veuillez être conscient des risques associés à ces stocks.



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